兴业证券-3月中国货币数据快评：非标处于十字路口.pdf

宏 观 经 [Table_MainInfo] [Table_Author] [Table_Title] 济 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 高群山 S0190512040003 非标处于十字路口 卢燕津 S0190512030001 贾潇君 S0190512070005 ——3 月中国货币数据快评 王连庆 S0190512090001 王轶君 S0190513070008 唐跃 S0190513070005 中 联系方式 2014 年4 月15 日 国 wanghan@ 经 [Table_Summary] 相关报告 投资要点 济 140411 3 月M2 同比12.1%，M1 同比5.4% ，M0 同比5.2%，新增人民币 居安思危 贷款1.05 万亿。 140410 虚假贸易扰动或将弱化  货币数据指向资金压力非主要矛盾。近期，资金价格受以下因素影 140407 响低位企稳：1 ）现金继续回流银行体系。M0 口径指向截止3 月份， 利率市场化与互联网金融— —冲击的拐点 春节前净流出的 1.8 万亿现金已基本全部回流。2 ）财政存款季节 140330 性投放。3 ）中旬可能的存款准备金退缴。4 ）上周，公开市场操作 不一样的政策托底 140323 为1 月末以来首次实现净投放。往后看，尽管4-5 月份面临财政存 额外的风险--人民币或转盯 款上缴等扰动，但我们认为短期资金面仍较宽松：1 ）“保增长”的 一篮子货币 140316 政策目标意味着央行维持利率水平稳定的意愿仍较强烈。2 ）银行 财政收入或成新下限 风险偏好回落将抑制部分高风险融资需求。3 ）随着人民币汇率预 140309 期企稳以及对于联储加息预期的减弱和对于欧央行潜在放水预期 避险情绪重于经济增长 140302 的上升，阶段性资金再次回流新兴市场或有望延续。 屋漏偏逢连夜雨  风险偏好回落较慢，非标处于十字路口。从社融数据来看，3 月新 140222 房地产周期的逆转如期启幕 增表内贷款基本与去年持平，而表外融资中委托贷款有所回升，但 140216 信托贷款明显低于去年同期。社融数据的分化印证了商业银行对非 资金流入临近关键时点 140