兴业证券-利率市场化与互联网金融,冲击的拐点.pdf

宏 观 经 [Table_MainInfo] [Table_Author] [Table_Title] 济 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 高群山 S0190512040003 卢燕津 S0190512030001 贾潇君 S0190512070005 利率市场化与互联网金融——冲击的拐点 王连庆 S0190512090001 王轶君 S0190513070008 中 唐跃 S0190513070005 国 联系方式 2014 年4 月8 日 经 wanghan@ 济 [Table_Summary] 要点 相关报告 140330  利率市场化：理论上来说，将压低均衡利率。市场有一种观点， 不一样的政策托底 认为在很长一段时间内，利率市场化将导致利率上升。但根据IMF 140323 的实证分析，实际上利率市场化更大的作用在于提升资金配置的 额外的风险--人民币或转盯 有效性（资金运用效率）。利率市场化这种在银行负债和资产两端 一篮子货币 的“削峰填谷”，实际上有利于均衡利率的下行。 140316  中国的情况：利率市场化的影响接近边际拐点。利率市场化准入 财政收入或成新下限 门槛的下降导致融资方主体数量的扩张，是去年边际利率上升带 140309 动资金趋紧的主要原因。当前，协议存款—联系理财与非标的中 避险情绪重于经济增长 枢—利率已开始有所回落，意味着上述准入门槛下降带来的大量 140302 需求开始逐步得到市场的消化。因此，有理由相信，利率市场化 屋漏偏逢连夜雨 过程中起主导作用的变量，从此前的边际利率（导致利率上升）， 140222 转为均衡利率（导致利率下行）。 房地产周期的逆转如期启幕 140216  互联网金融+提前支取罚息：将压低货币基金收益率。另一种流行 资金流入临近关键时点 的观点，是互联网金融将持续推升银行负债端压力。而事实上， 140119 互联网入口货基，其负债端流动性更高，所以需要配置久期更短 融资市场化：政府的态度及其 的资产。而随着 “提前支取不罚息”政策红利的终结，互联网将 副作用 加剧货基降资产久期所带来的收益率下行压力（期限利差损失）。 140115 这一类金融产品相对配置吸引力出现边际下降，将降低其对银行 表外融资难控