二季度央行或的降息.doc

二季度央行或降息 3月份中下旬以来，银行间市场短期利率小幅回升，我们认为是银行一季度末面临考核压力，回收短期资金所致。2月份M1、M2同比小幅回升，但考虑到去年同期春节期间基数较低的影响，货币供给增速实际上低于正常水平。2月份新增人民币贷款再度下降，3月前两周四大行的新增贷款也仅300亿不到，预计3月份新增贷款环比大幅减少。货币增速实际放缓并没有导致短期利率的明显上行，使我们有理由相信货币需求端下滑的可能性更大，可以预期一季度经济数据将不会乐观，需求端的疲软或拖累经济增速大幅下滑，二季度“稳增长”的形势将更为严峻。 去年三季度以来，1年期国债收益率大幅下行，而1年期央行票据利率始终维持在3.50%附近。今年以来央行尚未发行央票，因其发行利率对基准利率有显著的政策意义；而今年以来两次发行的1年期国债利率均在2.80%附近，我们认为1年期央票-国债间70多基点的利差对未来央票的发行利率具有向下的牵引作用。我们认为，如果CPI同比在二季度维持在3%，而GDP增速一旦在一季度加速下滑，单纯依靠数量型的货币政策工具（降准、公开市场操作）恐难以确保经济“软着陆”，通过降息、人民币贬值等价格型工具刺激内外需将成为大概率事件，特别是降息时间窗口预计在四月中旬一季度宏观经济数据公布前后。 图1：短期资金利率再度回升 图2：M1、M2同比增速不及预期 数据来源：Wind资讯，华安证券研究咨询中心 图3：一年期央票与国债到期收益率分化 数据来源：Wind资讯，华安证券研究咨询中心 宏观视点 2012.03.27 为 您 的 投 资 保 驾 护 航 - 1 -