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做深做透做细做强 中期增长134% 维持预测评级 ——金种子酒（）中报点评 2011年8月日 强烈推荐/维持 金种子酒 财报点评 刘家伟 食品饮料行业首席分析师 MSN：ynynljw999@执业证书编号：S1480510120001 联系人：李德宝 电话：010Email：lidb@ 公司8月日发布2011年中报：指标 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 营业收入（百万元） 326.04 318.60 357.24 378.05 626.38 365.58 增长率（%） 32.38 42.85 30.11 25.29 92.12 14.75 毛利率（%） 41.31 44.86 41.23 41.47 58.48 59.75 期间费用率（%） 12.69 17.79 21.05 24.42 17.78 21.97 营业利润率（%） 16.57 16.70 9.84 15.31 25.60 29.30 净利润（百万元） 42.75 43.06 26.68 56.45 120.48 80.70 增长率（%） 152.30 206.91 85.36 117.11 181.79 87.40 每股盈利（季度，元） 0.16 0.08 0.05 0.10 0.22 0.15 资产负债率（%） 35.31 32.46 38.53 28.72 24.08 20.85 净资产收益率（%） 6.34 5.99 3.53 5.29 8.44 5.27 总资产收益率（%） 3.85 3.93 2.26 3.56 6.20 4.08 资料来源：东兴证券核心产品祥和种子酒、柔和种子酒、柔和经典、地蕴醉三秋等提价，销量增长预计达到40%以上，综合作用拉升酒类毛利率3.90个百分点至68.71%，在医药收入下降近42个百分点的情况下，综合毛利率从43.06%提升15.89个百分点至58.95%，销售净利率从13.31%提升6.97个百分点至20.28%。 产品获得良好口碑，是持续增长的根本条件 公司核心产品祥和、柔和系列（柔和种子酒与柔和经典）及地蕴醉三秋等均为绿色产品，而且是上市公司的产品，在其重点销售区域有着优越的生长基因，有着“出生名门”的优越性，消费者普遍反映具有“柔和”、不冲、不上头的口感和品质，大受市场欢迎，均成为同价位第一品牌。 较多的应收账款和预收款项预示公司销售旺盛 报告期公司前五名应收账款金额达6.06亿元，占上半年收入的61.09%，较年初增加1736.52%，预收款也达到1.86亿元，应收账款和预付款合计达7.92亿元。从白酒行业通行的先款后货的结算方式考察，公司这些应收账款和预收款基本可以看作是可以实现的收入，因此，我们预计公司未来的销售增长前景是比较确定的。 消极因素： 。业务展望：盈利预测和投资建议 与本公司关系 金额（百万元） 年限 占应收账款总额的比例(%) 安徽颍上县金种子酒业有限公司 子公司 188.80 1-2年 29.29 阜阳金种子酒业销售有限公司 子公司 407.23 1年以内 63.18 江阴同庆商务酒业分公司 客户 4.05 3年以上 0.63 浙江丽水华虹商行 客户 2.92 3年以上 0.45 安庆惠林商行 客户 2.75 3年以上 0.43 合计 / 605.75 / 93.98 资料来源：东兴证券 期末数（百万元） 期初数（百万元） 1年以内 185.01 336.75 1-2年 0.51 0.35 2-3年 0.10 0.08 3年以上 0.08 0.02 合计 185.71 337.21 资料来源：东兴证券 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 1,045.63 1,379.93 2138.89 3101.39 4341.95 (+/-) 58.02% 31.97% 55.00% 45.00% 40.00% 经营利润（EBIT） 94.16 200.27 434.58 661.64 972.62 (+/-) 218.68% 112.68% 117.00% 52.25% 47.00% 净利润 71.46 169.01 404.74 674.90 1039.35 (+/-) 227.06% 136.72% 139.48% 66.75% 54.00% 每股净收益（元） 0.27