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监管套利_中国金融套利的主要模式.pdf
*
:
监管套利 中国金融套利的主要模式
◎ 沈庆劼
，
内容提要 监管套利是市场主体利用制度间的差异性或制度内部的不一致性 为降
①
。 ，
低成本或获得利润而设计的一系列交易 其与制度重构相互影响 形成了长期以来监
， Kane ② 。
管制度的螺旋式上升 这正是 监管辩证法 的主要思想 近年来许多重要的金融
事件， ， ，
无论是对冲基金掀起的金融风暴 还是资本玩家设计的借壳上市 都可以从监管套
。 ， ，
利这一角度找到逻辑支撑 相对于西方发达国家 中国的制度漏洞更多 监管套利更为
。 、
普遍 本文拟对监管套利产生的原因 监管套利的主要模式以及其对经济的影响进行研
究。
关键词 监管套利 金融套利 不完全契约
〔 〕F83 〔 〕A 〔 〕0447 － 662X (2010)05 － 0080 － 06
中图分类号 文献标识码 文章编号
(regulatory arbitrage) ， 实证研究带来了巨大的困难; ，
监管套利 是指 市场主体 第二 交易设计相对复
， ， ; ，
利用制度间的差异性或制度内部的不一致性 为降 杂 难以把握 第三 监管套利与制度重构处于动态
， 。
低成本或获得利润而设计的一系列交易。正如 发展之中 新的监管套利方式层出不穷 就国内文
③
， 。
Donahoo Shaffer (1991) ， 献而言 专门研究监管套利的论文屈指可数 一篇
和 所指出的 监管对于市场
⑤
(2003) ;
， ——— (reg- 是浙江大学董红苗 的文章 另一篇是上海
主体而言 也是税收的一种形式 监管税收
ulatory taxe)，
市场主体有动机避免或最小
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