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2014年沪铝继续寻底 ——2014年沪铝年报 一、市场回顾 2013年全年，沪铝呈缓慢下跌走势，文华沪铝指数连续跌破15000元/吨及14000元/吨两道关口。详细来看，从年初开始，QE的退出预期开始给市场带来压力，中国新政府上任之后，放弃之前的增长模式，转为稳健的货币政策，经济增速进一步放缓。对铝而言，因为一直处于过剩状态，经济进一步放缓导致的下游需求疲弱更加剧了这一状态，铝价持续走低，于上半年下破15000元/吨关口，虽然5月底铝价因为收储因素提振一度大幅反弹，但6月仍恢复跌势。因经济下滑过快，政府在七月初采取一系列刺激政策，三季度沪铝跌势放缓，呈宽幅震荡态势。进入四季度，流动性的缓慢收紧开始显现效果，沪铝再次走低，并于年底下穿14000元/吨一线。 图1：沪铝指数走势 数据来源：文华财经 招金期货研究院 二、基本面分析 1、供应继续宽松，但增长压力趋于放缓 过剩一直是国内电解铝市场的核心问题，产能快速增长是其中的主要原因。国家统计局数据显示，2013年11月电解铝产能环比微增0.13%至195.35万吨的纪录高位，打破10月创下的195.11万吨的记录，同比增长15.5%。1-11月共生产电解铝2011.52万吨，同比增长9.6%。预计全年产量料将超过2200万吨，较2012年1988万吨增长10%以上。 图2：我国电解铝月度产量 数据来源：wind 招金期货研究院 在2012年底的中央经济工作会议上，国务院明确把化解产能过剩作为结构调整的重要工作，其中就有电解铝行业。在2013年，有《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》、《铝行业准入条件 （2012）》、《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》等政策法规出台，但所起作用并不是很大，真正起效的依然是市场机制。部分地区因能源匮乏，电解铝成本较高，在经济去杠杆、电解铝价格长期低迷的情况下，靠地方政府支持而苟延残喘。在2014年，经济结构改革将陆续展开，化解过剩产能仍然是重头戏；此外，地方债务风险防范成为中央面临的重要难题，且随着央行缓慢收紧流动性，长期利率走高，中国的信贷宽松环境悄然发生改变，GDP为导向的考核机制也发生改变，这使得部分企业的政策支持将面临动摇，在政府依然强调市场主导的经济环境下，可以预见，仍有相当数量高成本电解铝产能将因持续亏损而退出。 反观西部地区，因能源优势，冶炼企业倾向于产能向西部转移，国家政策也正往这方面引导，西北尤其新疆地区成为2013年铝市关注的重点。在2013年，中国新增产能约420万吨，其中新疆占比近50%。据公开数据，截止2013年末，新疆电解铝产能将至450万吨，且2014年仍将有新增产能210万吨，届时新疆总产能将至650万吨左右。此外，甘肃、青海、宁夏地区亦有新建产能。尽管因铝价低迷，部分新建产能迟迟未能投产，但因总体新建产能规模较大，西部地区产能增速迅猛，进而带动月度电解铝产量不断刷新历史记录。 据中国有色金属协会预计，中国电解铝总产能在2013年底可达3200万吨，全年产量将至2200万吨。在2014年，产能过剩依然突出，但不宜过分夸大。西部地区虽然因电价较低具有成本优势，但我国铝材主要消费地集中于华东、华南地区，运输难及运费高、再次加工等因素将对成本起到一定的抵消作用,进而反馈影响上游新增产能的扩建和投放，且西部地区因新增产能较多，对能源、运输等要素也会施加影响，进而抵消该地铝锭成本优势，并最终影响该地产能扩张。此外，部分高成本产能也将迫于政策、市场压力关停。总体而言，虽然铝市供应依然宽松，但压力趋于放缓。 2、氧化铝产量增长迅猛 氧化铝方面，国家统计局数据显示，11月份氧化铝产量为380.07万吨，同比增长22.37%；1-11月份生产4070.43万吨，同比增长14.63%。此外，海关数据显示，11月份国内氧化铝进口共计55万吨，同比增加1.25%；1-11月共进口氧化铝349万吨，同比减少24.65%。进口氧化铝数量同比减少主要是因为国内氧化铝产能增速迅猛，冶炼企业倾向于采购国内产品。按照氧化铝与电解铝的投入产出比例来算，国内及进口氧化铝总量刚好能满足国内生产，预计在2014年，随着电解铝新增产能的继续释放，加之人民币继续升值，氧化铝进口量较2013年会出现正增长。 图3：我国氧化铝月度产量 来源：wind 招金期货研究院 3、铝材快速增长，但初现过剩迹象 下游需求方面，初级消费领域，11月份铝材产量为379.15万吨，同比增长23.41%；1-11月份铝材产量为3592.39万吨，同比增长24.73%。从月度数据来看，前两个月因春节假期缘故产量维持在200万吨以上外，2013年其它月份产量均高于34