高管薪酬激励和股东财富相关性实证的研究——以2001-2006年广西上市公司为样本.pdfVIP

盈余管理与绩效管理篇 高管薪酬激励与股东财富相关性实证研究 ——以2001—2006年广西上市公司为样本 韦德洪杨海燕 摘要：高管人均薪酬、高管持股比例分别衡量上市公司对高管层的短期激励和长期激励的水 平，每股净资产、年末市值则分别衡量上市公司股东财富的账面价值和市场价值。上市公司 对高管层的短期激励和长期激励与股东财富的账面价值和市场价值之间是否存在着显著的 相关关系?实证结果表明：上市公司对高管层的短期激励与股东财富的账面价值和市场价值 均呈现出显著的正相关关系，而长期激励对股东财富的账面价值和市场价值则没有显著影 响。 关键词：上市公司 高管薪酬激励股东财富 多元回归相关关系 一、文献回顾与研究问题 高管薪酬是股东对高管人员的激励，国外学者对此进行过较多的实证研究。 持股与企业绩效之间的关系，并证明了经理报酬和企业业绩之间存在正相关性。Jensen、 MurPhy(1990)2用回归方式估计了现金报酬、购股权、内部持股方案和解雇威胁所产生的激 励作用，考察了这几种报酬形式对绩效的敏感性。 国内学者关于高管薪酬的实证分析中，魏刚(2000)3通过分析1999年4月30日前公 布年报的816家公司的数据，认为年度报酬、高管持股和公司业绩不存在显著相关，公司规 模与高管人员报酬显著正相关。李增泉(2000)4研究了1998年上市公司年报中具有高管人 员薪酬数据的公司，发现经理人员薪酬与公司业绩之间关系并不显著：资产规模对年度报酬 有显著影响；行业因素影响高管持股比例，但不影响年度报酬；国有股比例影响年度报酬。 周建波、孙菊生(2003)5选取43家上市公司2001年年报数据，检验公司治理特征、经营者 股权激励与公司经营业绩提高的关系，发现：实行股权激励的公司，在实行股权激励前业绩 普遍较高；成长性机会较高的公司，公司经营业绩的提高与经营者冈股权激励增加的持股数 显著正相关。 国内外关于高管薪酬的实证研究存在两个方面的特点：一是多以截面研究为主，研究样 本大多只局限在某一年的数据。二是研究的目标主要集中在高管薪酬的影响因素，即使有些 文献研究了高管薪酬对公司的影响，但也主要集中在对绩效或业绩的影响，而尚未涉及对股 东财富的影响。 根据委托一代理理论，委托人(股东)和代理人(管理者)之间由于信息：风险等的不 对称而会产生利益冲突。从目标上来看，股东的目标是追求股东财富最大化，实现权益资本 and Performanceand of Economics， ‘MurphyKJ．，Corporate managerialremuneration，journalAccounting 1985．7 2Jenson，Michael，andKevin and incentives，JournalofPolitical Murphy，PerformancePay topmanagement 990 Economy，98，1 3魏刚，上市公叫经营绩效与高级管理层薪酬激励，经济研究，2000．3 4李增泉，激励机制与企业绩效，会计研究，2000．1 5周建波、孙菊生，经营者股权激励的治理效应研究，经济研究，2003．5 第十四届中国财务学年会暨财务理论与实务论坛 的保值增值；而管理者则是追求个人效益最大化，即薪酬的最大化。高管薪酬政策作为股东 对管理者实施的一种激励手段，可以细分为短期激励和长期激励两种形式。短期激励表现为 薪酬水平，长期激励则表现为高管持股比例，两者都可以促使管理者为股东利益服务。那么， 高管薪酬的激励效果如何?是否如股东所愿，高管薪酬的短期激励与长期激励都能够对股东 财富产生上E面效应?正是基于这个疑问，本文选择了高管薪酬的短期激励与长期激励对股东 财富的影响作为研究的问题。同时，为了克服截面研究的局限性，本文以广西上市公司2001 —2006年连续六年的年报数据为样本数据，通过多元回归分析，检验高管薪酬激励与股东 财富之间的相关性，以期发现上市公司高管薪酬激励对股东财富的