、银行间市场.doc

2、银行间市场 1、短融 一般而言，投资短融对利率水平的要求一般考虑五个因素,即信用风险、流动性、资金面及回购利率、央票利率状况和加息风险。其中，比较重要的是信用风险和流动性。在流动性方面，我们上文指出，对1月债市资金面宽裕程度并不乐观，这将导致短融收益率易上难下。从信用溢价来看，AAA、AA+、AA等级短融的信用溢价位置大约在历史峰值的1/2位置，评级低的A+、A等级短融信用溢价大约在历史峰值的2/3位置，相对而言，短融的配置价值不高。 图1：1年期各等级短融信用溢价下降 资料来源：wind，大通证券研发中心 图2：1年期各等级短融收益率与1年期贷款利率 资料来源：wind，大通证券研发中心 2、中票 12月，3年期中票各等级信用溢价与5年期中票信用溢价均呈现窄幅整荡，幅度不超过10BP，低等级品种波动空间大于高等级品种。对比信用溢价的历史水平，目前无论是3年期还是5年期的中票其各等级信用溢价均处于历史均值上方，且3年期信用溢价接近历史峰值70%的水平，而5年期中票的信用溢价接近历史峰值80%以上的水平，尤其高等级中票更具吸引力，中等级中票具有相对吸引力。 图3：3s中票信用溢价 资料来源：wind，大通证券研发中心 图4：各等级3s中票收益率与3年期贷款利率 资料来源：wind，大通证券研发中心 图5：5s中票信用溢价 资料来源：wind，大通证券研发中心 图6：各等级5s