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第十三章 资本结构 第一节 资本成本（P284） 一、概念 指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资金筹集费：一次性发生 资金占用费：每年均有发生。 资本成本的本质——投资者要求的收益率 普通股 优先股 长期债券 长期借款 短期借款 二、研究资本成本的意义 （一）筹资→资本成本最低 （二）投资→投资报酬率高于资本成本 （三）衡量企业经营成果的尺度 ——即经营利润率应高于资本成本 三、资本成本的种类（P285） （一）个别资本成本 ——长期借款 ——长期债券 ——普通股 ——留存收益 （二）综合资本成本 （三）边际资本成本 四、个别资本成本的计算（P221） （一）长期借款 （二）长期债券 （三）普通股 （四）留存收益 资本成本（K）＝使用代价÷实际取得的资金 （一）长期借款 （二）长期债券 K ＝ 利息/实际取得的资金 ＝ 利息（1 - t）÷ 实际取得的资金 借款500万，借款的利率为10%，所得税率为33%，筹资费用率为2%。 K＝500×10%×（1-33%）/500（1-2%） 若发行债券面值500万，利率为10%。 若平价发行 K＝500×10%×（1-33%）/500（1-2%） 若溢价发行,600万 K＝500×10%×（1-33%）/600（1-2%） 若折价发行，400万 K＝500×10%×（1-33%）/400（1-2%） （三）普通股（四）留存收益 此为固定增长模式 A股票，现在的股利为2元/股，股利的增长率g＝6%，现在股票的价格为15元，股票筹资费用率为2%。则资本成本为？ 教材P287,例题13-3 对于留存收益而言，没有筹资费用 教材 P225 例题7.9 五、综合资本成本的计算（P288） （一）计算 加权平均——P289 例题13-4 （二）权数的确定 权数：各种资本占全部资本的比重 —— 账面价值权数 —— 市场价值权数：市场价格 ——目标价值权数：未来预计的目标 市场价值 练习题 企业共有长期资金2000万元。其中： 1. 长期借款：500万，借款利率6%，筹资费用率0.4%，t=40%； 2. 长期债券：600万，面值500万，票面利率8%，一年计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=40%； 3. 普通股：400万，预计第一年的股利为2元/股，股利增长率为7%，筹资费用率为0.5%，目前该股票的价格为15元/股； 4. 留存收益为500万。 要求：试计算该企业资金的综合资本成本。 第二节 杠杆效应 一、经营杠杆 （一）定义 ㈡ 简 化 公 式 1. 单价10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为1000元。目前的销量为1000件。 2. 单价10元，变动成本率60%或边际贡献率40%，固定成本总额为1000元。目前的销售量为1000件。 3. EBIT＝1200元，固定成本为1000元。 分别计算DOL （三）经营杠杆的特性分析 Q↑，DOL↓，经营风险↓ Q→∞，DOL→1 Q→保本点，DOL→无穷 FC→0，DOL→1 （四）经营杠杆的作用分析 基本含义：销量变动后，息税前利润变动百分比等于销量变动百分比与经营杠杆的乘积； 解释息税前利润的变动速度； 对息税前利润预测的偏差进行解释； 度量经营风险。 二、财务杠杆 （一）含义 ㈡ 简 化 公 式 （三）财务杠杆的特性分析 （四）财务杠杆的作用分析 基本含义： EPS变化百分比＝EBIT变化百分比×DFL 解释每股盈利的变动速度； 对每股盈利预测的偏差进行解释； 度量财务风险。 三、综合杠杆 （一）定义 ㈡ 简 化 公 式 （三）联合杠杆特性分析 Q↑，DTL↓，综合风险↓； Q→∞ ，DTL→1； Q→FC/(P-VC)+I ，DTL→无穷； FC，I→0 ，DTL→1。 （四）联合杠杆作用分析 基本含义：产出量变动后，每股盈利变动百分比等于产出量变动百分比与综合杠杆的乘积； 反映各因素变动对每股收益产生的影响； 对每股盈利预测的偏差进行解释； 度量综合风险。 练习题 甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用为2000元，目前产品的销量为1000件。 试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。 若销