价值调整协议的市场博弈_资本对赌.pdfVIP

股市众议园 价值调整协议的市场博弈———资本对赌 ! 管洲 F 郑州轻工业学院 经济与管理学院，河南 郑州 GH! I “ 摘要：价值调整协议是一种高风险高收益的投融资手段，它：一方 年，摩根士丹利、鼎晖、英联等投资机构通过与蒙牛乳业签署 可 ” 面，能使投资方获得高额的回报；另一方面，给融资方实现快速发展提 换股文据 ，注资JH!J 万美元，同时与蒙牛管理层签署了基于业 供了契机。本文通过一些价值调整案例对对赌双方的风险和收益以及 绩增长的价值调整协议。协议规定，在!J K !L 年，蒙牛的年 “ 复合盈利增长率如果低于 ，将会输给投资机构一定数量的 双方实现共赢的策略进行了分析和探讨。本文认为，只要 价值调整协 HM ” 议 条款设计合理，各个环节处理得当，就会起到双向激励的作用，是一 股份；而如果超过HM ，几家投资机构则将转让一定数量的股份 种值得推广的，非常好的投资方式。 给蒙牛。 关键词：价值调整协议；市场博弈；投融资协议 “ ” 在当时看来，蒙牛在 价值调整协议 中要实现J 倍于行业平 ： %’()*+( ,*-.*(/01 %23.’(451( 65+7*1/’4 /’ * 8/12 09 /1:5’(451( *12 均水平的增长率，这无异于一场赌博。幸运的是，接下来的几年 ， 9/1*1+/1; 45*’.)5 /(7 7/;7 )/’8 *12 7/;7 /1+045= 1 (75 015 7*12 (75 里，蒙牛发展速度惊人，远远超过了人们预期，并于 年 月 !G L ， /1:5’(0) +*1 )5’*:5 7/;75) )5(.)1= 1 (75 0(75) 7*12 (75 9/1*1+/5) +*1 ;5( * 在中国香港上市，融资 亿港元。 年 月，摩根士丹利、鼎 $G !H G +7*1+5 09 40)5 )*?/2-@ 25:5-0?451(= A7/’ ?*?5) *1*-@B52 (75 )/’8 *12 )5C “ ” 晖、英联投资选择了提前终止双方的 价值调整协议 ，按承诺向 ， (.)1 *12 2/’+.’’52 70 (0 *+7/5:5 /1 D /1 5(551 (75 /1:5’(0) *12 (75 蒙牛支付了可换股票据。 9/1*1+/5) @ ’045 +*’5’ 09 ,*-.*(/01 %23.’(451( 65+7*1/’4= A75 :/5 09 “ ”