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_______________________________________________________________________________ 资本市场信息披露的行为经济解释 银莉 陈收 （湖南大学工商管理学院，湖南 长沙 410082 ） E-mail:silver2002516@ 摘要：上市公司信息披露是确保资本市场正常运行的一个重要内容。本文从中国上市公 司信息披露行为的表现特征入手，运用行为经济学研究方法，探讨投资人决策偏好与上市公 司信息披露的特征行为之间的关系，剖析基于投资人非理性决策偏好的上市公司信息披露行 为形成的内在机理。 关键词：信息披露，行为经济，决策偏好 1. 引 言 Eugene Fama (1970)建立的“有效市场假说”，证实信息能够对投资人的投资决策产生 影响[1] 。其核心观点是：投资人是理性的，以预期效用最大化为目的，对信息充分理解并实 际反应了价格的变化；价格是随机游走的，具有不可预测性。这说明在信息充分以及投资人 理性投资的有效市场中，上市公司无论采取何种方式披露何种财务信息，都不会影响股票的 价格。然而大量的经验研究表明人的行为、心理感受等主观因素在证券投资中起着不可忽视 的作用。面对纷繁复杂的证券市场信息，投资人并不具备完全的信息处理能力，同时为降低 信息处理成本，投资人会产生过度自信等非理性的决策偏好。为了吸引投资人的资金，上市 公司可能利用了投资人的决策偏好，相应地披露令投资人满意的信息。 目前国内有关信息披露的研究大多是从信息经济学、产权经济学以及博弈论等角度分析 其理论渊源 （刘峰,2001；陈信元等,2000 ；邓春华,2003；魏亚平,2003 [2-5] ），体现了信息披露 问题与企业环境、企业制度密切相关，同时也与不对称的信息环境存在着内在的联系。虽然 有经验证据表明以资本市场为目的的上市公司信息披露行为普遍存在，例如“微利现象”、 “大洗澡”的盈余管理行为[6,7] [8] [9,10] 、配股权与上市公司利润操纵 、上市公司表述操纵行为 、 上市公司的披露行为特征[11]等，但是对于这些特征行为形成的内在机理却很少涉及。本文 企图从行为经济学角度探索投资人决策偏好与上市公司财务信息披露行为的互动关系。 2. 中国上市公司信息披露行为的特征 信息披露的本质，就是帮助减少人们决策过程中的不确定性。然而，从目前信息披露的 实际情况来看，缺乏真实性、充分性、及时性的财务信息已严重损害了投资人的利益。上市 公司则是造成这种信息供给状况的行为主体。公司发行股票的主要目的之一就是筹集资本， 在筹集资本过程中，信息披露是最重要的手段和媒介之一。概括而言，以资本市场为目的的 上市公司信息披露行为主要存在以下两大特征： 2.1 盈余管理 主要指公司管理当局运用财务报告中职业判断编制财务报告或者通过规划交易变更财 1 _______________________________________________________________________________中国科技论文在线 务报告，以引导那些以公司经营业绩为基础的利益关系人的决策，或者影响那些以财务报告 为基础的契约后果的行为。在国外，盈余管理的主要动机有三大假设，即管理人员报酬计划、 债务契约和政治成本。然而，在中国资本市场上，上市公司盈余管理是以迎合资本市场的需 要为目的。一些经验证据表明，中国上市公司盈余管理行为表现存在几大特点：①微利行为 （避免损失行为），指上市公司披露较低但不亏损盈利水平的管理行为。盈利水平处于何种 状态界定为微利，目前尚无统一认识。②巨额冲销行为，指上市公司最大限度地