行业平稳发展 行情跟随大盘 ——电力行业2006年中期投资策略课件.pptVIP

行业平稳发展 行情跟随大盘  ——电力行业2006年中期投资策略 公司成长业绩表现 谢谢大家! 欢迎交流！ 招商证券研究发展中心 王弘 二零零六年六月 核心观点：在补涨行情中寻找个股机会 电力未来走向社会平均盈利水平，暴利时代正在远去。 煤价大幅下跌的可能性不大，发电小时数则明显回落。 市场对6、7月份电价上调1分的二次联动已有预期。 煤价、电价与发电小时数因素相互抵消，今年利润几无增长。行业利润因为有新增产能而增加5－10％。 大的行业机会来自兼并收购，但可能在一年以后。 “估值驱动型”牛市中电力板块将产生补涨行情。煤价阶段性下跌和煤电联动是可能的催化剂。 选择有严重低估、行业细分、整体上市等题材的公司。 投资评级：中性 1 研究框架—自上而下 能源战略 宏观经济 长期发展 长期稳定 行业增长 盈利水平 需求/ GDP与弹性系数、供给/总量与结构 短期放缓 高耗能行业需求放缓与在建机组规模扩张 吸引投资，高于国债一定百分点 短期波动 电价、煤价、发电小时数 国家安全/经济增长/节能环保/能源效率 竞价上网 供求关系资源需缺 2 电力随着GDP持续增长 城镇化、重工业化、结构调整决定弹性系数。 “十一五” 降低能耗20％将一定程度抑制需求。 图1 GDP增长、电力装机、发电增长关系 资料来源：中国经济统计数据库 招商研发中心 图2 GDP增长、发电量增长与电力弹性 3.1 长期供求分析－平衡下的增长（图3） 资料来源：招商证券研发中心 宏观调控高耗能工业投资 需求侧管理 用户差别定价 电网、水土、运输等规划 环保要求 资本金要求 行政核准 调高终端销售电价 提高负荷率，降低能耗20％ 需求侧：单位电量产出提高 GDP:7.5-8.5% 弹性系数:0.9-1 电力需求:6.5－7.5% 实际供给:6.5－7.5% 规划供给:5－6% 平衡:火电5500小时 2020年50000亿千瓦时 2020年装机10亿千瓦 需求侧 供给侧 增加需求 增加供给 抑制需求 抑制在建 提高能源使用效率 3.2 短期供求分析——结构性增长 重化工业用电比重较大，宏观调控影响较大。 05年轻、重工业用电量增速从13.7%和17.2%回落到7.9和13.8％，居民用电增长较快16.9%。 重化工业增长下降1个百分点，用电减少0.5个百分点。 图4 2005年电力消费结构 资料来源：中国经济统计数据库 国研中心 图5 04年主要用电行业的增长及贡献度 3.3 全国用电需求增速放缓 06年预测增速12％，GDP增速10%，电力弹性系数1.2。 06、07年需求增速12%、10%。 图6 2003－2006年月度电量比较 资料来源：中国经济统计数据库 3.4 供给分析－产能急速扩张受到政府抑制 政府严批项目，防止新一轮电力过剩。 05年底装机容量5.1亿千瓦。05、06、07年每年投产6500万千瓦。 图7 1987－2007年装机容量及增长率 资料来源：中国经济统计数据库 国研中心 3.5 供求缺口转向过剩 06年夏季缺口1000万千瓦，年底全国基本动态平衡。广东、华北略有紧张。07年末阶段性产能过剩3000万千瓦。 表1 2003-2007年用电量预测、装机及容量缺口 资料来源：招商证券研发中心 -3200 60352 8.9% 60520 6500 8.0% 28969 2007(E) -1189 55881 9.9% 55570 6500 10.0% 26823 2006(E) 232 50802 14.7% 50570 6500 11.5% 24385 2005 1493 45563 12.6% 44070 4929 14.8% 21870 2004 551 39692 9.8% 39141 3484 15.2% 19052 2003 -1195 34463 5.3% 35657 1796 11.0% 16542 2002 缺口 容量 应达装机容量 增长 装机容量万KW 投产容量万KW 长 用电量 亿度 年份 3.6 发电小时数回落 全国平均发电小时从04年的5460下跌到07年的4990小时。 火电从04年高峰的5998个小时每年下降100－200个小时，07年回落到5300－5500小时，但随后可能继续上升。 图8 1997－2007发电小时数 资料来源：国研中心招商证券研发中心 3.7 各区域电网及利润弹性 华北电网：目前仍然缺电，发电小时过高，07年缓和之后发电小时数下降200－400小时。 东北电网：原本富余，维持平衡，发电小时数较低，发电小时减少轻微。辽宁用电紧张，有上升迹象。 华东电网：除浙江外供电大为缓和。发电小时数减少300－400小时。 华中电网：水电不