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三九集团债务重组研究 一、引言 负债经营是现代市场经济条件下企业普遍采用的一种经营方式。合理的资产负债结构是以适度负债为条件。然而，不合理的负债结构很可能会导致银行逼债，甚至倒闭。改革开放以后，由于党的政策支持，一批国有企业逐渐在市场竞争中成长壮大起来。他们具有经营意识，拥有一定的资产和人才优势，敢于创新，逐渐成为中国工业的支柱，成为国有企业的典型。他们壮大起来，开始承担兼并企业重组债务的责任。然而我们应该清醒地看到，国内企业无论从规模上还是从管理水平上和有效率的国际企业都有很大的差距，资产管理不当，缺乏整合经验，使资产整合出现问题，负债累累，最后不得不进入债务重组，回复到最初。因此如何提高企业的管理资产的能力，已经成为关系到振兴民族工业，关系到中国经济地位的大事。通过对中国现有的国有企业债务重组的研究，来探讨如何提高企业的资产管理水平，如何建设适应企业债务重组的环境，也就颇具现实意义。 二、案例介绍 （ 三九集团的起步始与1983年，经过重组与上市，2000年，到十几年的发展、集团已成为成全国最大的中医药企业之一．三九集团的迅速扩张建立在大量并购的基础上。1996年到2001年，从三九出手购并了140多家地方企业，平均每一个月购并2家，其中承债式占45％，控股式占35％，托管式占20％。在这种疯狂购并中，在迅速扩大公司规模的同时，已使得公司的财务风险不断上升，并最终陷入了不得不进行债务重组的困境。 （ 截至2003年底，三九集团及其下属公司欠银行98亿元。三九集团负债率过高。以三九医药为例，2006年末其流动资产不到64亿元，而其流动负债却高达51亿元，流动比率仅为1.26。三九集团总资产178亿，其中，固定资产38亿，长期投资40亿，两项合并78亿，仅约占总资产的44％。三九集团旗下的三九医药的季报显示，其一季度主营业务收入及净利润均同比下降近18％。三九集团已经陷入“资金紧缺， （ 在国资委和银监会联合牵头下，23家债权银行于2004年11月组成三九债权人委员会，参与三九集团清产核资与重组谈判 。《三“内部解决”——由“央属企业”。三九 三、案例分析与启示 （ ， 三九集团虽然号称执掌逾200亿元总资产、拥有三家上市公司及超过400家子公司，事实上已是一个长年陷入经营乏力乃至最终失控、资不抵债的企业。三九集团自1990年之后便再也没有开发出一个成功的中药产品，后来的十多年里，它一直靠三九胃泰及皮炎平等支撑着。数据统计显示，三九在医药行业内的购并成功率高达70％，而非医药行业则大半以失败告终，扩张之初，企业的负债率为19％，1998年时，到负债率已经高达80％。银行，地方政府的联合作套，使三九在并购的过程中承担了大量的潜藏的债务黑洞。三九轻视了被收购、兼并企业后续资产重组整合的难度。多元化带来很多问题，管理层次过多，链条过长，行业覆盖面过宽，主业过多，主辅不分，已经严重影响了国有企业的资源配置效率，使整体竞争力明显下降，不但无法分散风险，反而增加了风险。 （， 三九作为一家大型国有企业，任何商业活动都代表了国有资本的利益，因而受到方方面面的关照和优惠；银行的大门是朝着国有企业开的，尤其是三九这种效益非常良好的国有企业，无论哪个银行行长都随时愿意为三九贷款。当时，个别银行对三九集团是不计成本，任意降低贷款条件。2000年三九医药上市融资16.8亿元，时隔不到短短两年，三九集团又先后借壳两家境内上市公司胶带股份和宜春工。赵新先甚至抱怨说，都是因为银行不知节制地提供贷款，才让三九的负债率越来越高。在外部融资环境上，银行对三九的中央国企这种“垒大户”的做法不但不利于控制三九的贷款风险，反而纵容了三九集团将银行视作提款机。银行界的融资制度不健全，贷款审查不严格，内部控制紊乱，多头授信、多头贷款，各家银行机构对一度看好的大企业集团疯狂授信。银行应严格执行贷款审查制度，严格分析企业的财务状况，对国企，民企一同对待。 （， 随着我国国有企业和金融体制改革的逐步深化以及市场经济体制的逐步完善，加快推进和规范我国国有企业债务重组工作显得越来越必要，重组方式也正在由主要依靠政府行政性主导向市场化运作方式转变。确立政府做主导，中央银行，商业银行，企业联合运作的模式。国有企业债务重组的目标，要从长远和战略层面，统筹考虑债务重组各主体的利益，通过债务重组，促进国有资本有进有退、合理流动机制的建立，加快国有经济布局和国有资本结构调整，进一步发挥国有经济的控制力、影响力和带动力；通过债务重组，化解债务危机，使国有企业的债务负担降到一个合理水平，提高企业经营效率；加快企业产权制度改革，改善公司治理结构，使国有企业成为真正的市场主体；通过债务重组，降低国有金融机构的不良资产比率，促进国有金融机构的市场化转型，提高竞争力，改善金融秩序和环境债务重组分别实施债