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第八章　企业投融资决策及重组 第一节　筹资决策 　　一、资本成本　　（一）资本成本的概念（掌握）　　资本成本是企业筹资和使用资本而承付的代价。此处的资本是指长期资本，包括股权资本和长期债权资本。 　　（二）资本成本的内容（掌握）　　资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分。　　1.用资费用　　用资费用是因使用资本而承担的费用，是资本成本的主要内容，属于变动性资本成本。　　2.筹资费用　　筹资费用通常是在筹资时一次全部支付的，属于固定性资本成本。 　　（三）资本成本的属性　　资本成本是企业的一种耗费，需由企业的收益补偿。　　资本成本既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。　　（四）资本成本率的计算　　1.个别资本成本率（掌握）　　个别资本成本率是某一项筹资的用资费用与净筹资额的比率。 　　【注意】如果借款合同中有补偿性余额条款，则企业实际可以动用的资金数额会减少，造成资本成本公式中分母降低，因此长期借款资本成本会提高。　　补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%至20%）计算的最低存款余额。 　　②长期债券资本成本率的测算　　债券资本成本中的利息费用也在所得税前列支，但发行债券的筹资费用一般较高。债券的筹资费用即发行费用，包括申请费、注册费、印刷费和上市费以及推销费等。在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式计算：  　　Kb——债券资本成本率　　B——债券筹资额，按发行价格确定　　Fb——债券筹资费用率　　Ib——债券每年支付的利息 　　（2）股权资本成本率的测算　　股权资本包括普通股、优先股、留用利润。　　①普通股资本成本率的测算　　普通股成本的测算有两种主要思路：　　其一是用股利折现模型：即先估计普通股的现值，再计算其成本。　　如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，其资本成本率的计算公式为： 　　③留用利润资本成本率的测算　　留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。 经济师考试 　　2.综合资本成本率的测算 　　（1）决定综合资本成本率的因素（掌握）　　综合资本成本率（加权平均资本成本率）是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算。　　个别资本成本率和各种资本结构两个因素决定综合资本成本率。在个别资本成本率一定的情况下，企业综合资本成本率的高低是由资本结构所决定的。　　（2）综合资本成本率的测算方法（掌握） 　　二、杠杆理论　　财务管理的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的、当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动。　　（一）营业杠杆（掌握）　　营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。运用营业杠杆可以获得一定的营业杠杆利益，同时也承受相应的营业风险。 ??? （二）财务杠杆（掌握）　　财务杠杆也称融资杠杆，是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率（或每股利润）的变动率大于息税前利润变动率的现象。 　　1.财务杠杆利益　　财务杠杆利益，是指利用债务筹资（具有节税功能）给企业所有者带来的额外收益。在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润会以更快的速度增加。与营业杠杆不同，营业杠杆影响息税前利润，财务杠杆影响税后利润。　　2.财务风险　　财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来收益变动甚至导致企业破产的风险。 　　财务杠杆对财务风险的影响最为综合。　　3.财务杠杆系数　　财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其测算公式为： 　　三、资本结构理论　　资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。　　（一）早期资本结构理论（了解）经济师　　1.净收益观点　　在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。　　2.净营业收益观点　　在公司的资本结构中，债权资本的多少，比例的高低，与公司的价值没有关系。决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。　　3.传统观点　　按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。 　　（二）MM资本结构理论（掌握）　　1.MM资本结构理论的基本观点　　MM资本结构理论的