四万亿投资计划对股市影响的实证研究.pdfVIP

生结构变化。Bollersles（1986）将ARCH 模型一般化，除了考虑误差的滞后项，还 加入了误差项条件方差的滞后项，从而得 四万亿投资计划对 出了广义自回归异方差GARCH模型。 一般的GARCH模型可以表示为 （Bollerslev. T.，1986）： 均值方程： 股市影响的实证研究 （1） 方差方程： ■ 张笑牧（复旦大学经济学院 上海 200433） （2） ◆ 中图分类号：F019文献标识码：A 其中 ， 是时刻t-1 及t-1之前的全部信息；V独立同分布，且 t 才被打破。自回归异方差模型 （即ARCH 参数满足条件：这里h可以理解为过去所 t 内容摘要：为应对国际金融危机，中国 模型）以及广义自回归条件异方差模型（即 有残差的正加权平均；这与波动率的聚集 政府于2008年11月5日公布了四万亿投 GARCH模型）被大量地应用于金融市场 效应相符合，即：大的变化后倾向于有更 资计划来提振经济。本文运用GARCH 模型，通过考察该经济刺激计划公布前 的研究，来描述股票价格、利率、汇率、期 大的变化，小的变化后倾向于有较小的变 后中国股票市场不同的波动性特征，分 货价格等金融时间序列的波动性特征。 化。由于GARCH（p，q）模型是ARCH 析政府的投资承诺对市场有效性的影 本文运用GARCH模型，通过考察该 模型的扩展，因此GARCH（p，q）同样具 响。本文的数值分析表明：四万亿投资 经济刺激计划公布前后，中国股票市场不 有ARCH（q）模型的特点。但GARCH模 计划有效地降低了中国股票市场的异常 波动，恢复了投资者信心，使得投资行 同的波动性特征，分析政府的投资承诺对 型的条件方差不仅是滞后残差平方的线性 为回到理性的轨道。 市场有效性的影响。 函数，而且是滞后条件方差的线性函数。 关键词：四万亿投资计划 股市波动性 GARCH模型运用不大的计算量，方 政府承诺 GARCH模型 GARCH模型介绍 便地描述了高阶的ARCH过程，因而具有 对股票市场价格的波动性研究已有很 更大的适用性。 问题提出