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顺势而为，寻找顺应行业发展趋势的公司 ——2011年商业零售行业投资策略报告  顺势而为，寻找顺应行业发展趋势的公司 ——2011年商业零售行业投资策略报告 行业回顾：行业景气依旧 1.1商业零售板块股价表现回顾 回顾板块一年来的走势，我们看到，在与行业相关的宏观面、行业面均向好的趋势下，零售类上市企业整体业绩保持了较快增长，商业零售行业在年内的走势明显超越了大盘。 图1 一年来商业零售行业指数走势与沪深300指数比较 1.2行业保持景气，符合我们的预期 我们在2010年下半年商业零售行业的投资策略报告中曾指出，与商业零售行业相关的宏观、行业基本面反映了行业的向好趋势，行业在下半年将会维持景气状态。从目前行业的情况来看，社会消费品零售总额增速、消费者信心指数等一系列指标均保持在较高水平，反映了商业零售行业景气状况与我们之前的判断一致。 1.2.1社会消费品零售总额增速保持稳定 从图2可以看到，2010年社零总额增速走势与2009年十分相似，但是整体增速更高。从2010年社会消费品零售总额增长的具体情况来看，社会消费品零售总额增速除了在2月份因春节因素高达22.1%之外，之后增速均超过17.9%，增速较快且保持稳定。 图2 社会消费品零售总额增速保持稳定 资料来源：国家统计局 1.2.2千家核心商业企业零售指数稳步回升，直逼历史高点，印证行业景气 图3 千家核心商业企业零售指数 资料来源：商务部 1.2.3消费者信心指数处于高位，但通胀因素引起消费者信心呈下滑趋势 作为衡量商业零售行业景气度的先行指标，消费者信心指数在2010年1-10月（11、12月数据目前无法获取）的数据均高于景气恢复阶段。但值得注意的一点是，由于受到物价上涨因素的影响，消费者信心指数在9月份时急剧下滑到104.5，比8月份低了近3个点，且10月份时的相应数据是104.1，呈现下滑趋势。我们认为，尽管消费者信心指数仍处于高位，但信心下滑却是消费下降的隐忧，未来这一状况能否发生变化还待观察。否则，消费者信心指数的持续下降有可能成为行业景气度改变的拐点。 图4 消费者信心指数 资料来源：WIND资讯 图5 CPI走势 资料来源：WIND资讯 1.3 2010年前三季度行业维持了较高水平的收入和净利润增速 我们选取了A股48家商业零售类公司（在原来46家的基础上新增了天虹商场、潮宏基）作为样本，对商业零售行业今年前三季度的业绩进行了回顾。 图6 商业零售行业营业收入增长情况 图7 商业零售行业净利润增长情况 资料来源：WIND资讯 10年前三季度，48家零售公司营业收入同比增长21.36%。而三季度在可比基数提升的情况下，单季的收入增幅高达22.9%，超过了上半年的增速，充分反映了消费的强势增长以及零售龙头企业的竞争优势。 在收入增长的趋势下，行业的毛利率也维持了较高水平。10年前三季度，48家零售公司的综合毛利率较去年同期提升了0.02%。收入快速提升而毛利率却未出现下滑，正是反映了行业经营趋好。 与收入的快速增长相对应，三费占营业收入的比重下降。前三季度费用占比较去年同期下降了0.21%。 反映在最终的经营业绩上，10年前三季度48家公司扣除非经常性损益的净利润增长31.8%，比去年同期高出百分之十还多。 之前我们预计，商业零售行业2010年全年收入增速有望达到20%左右，净利润增长有望达到30%左右。目前我们仍维持这一判断，但不排除行业业绩超预期的可能。 行业发展展望：通胀对行业影响偏乐观，政策支持有利于行业发展 2.1通胀对行业的影响偏乐观 一般来看，通货膨胀由于可替代性和零售渠道间的竞争，通胀不能完全转嫁到消费者，零售企业相对于消费品的供应商一般具有议价优势使得零售企业在通胀中能将涨幅转嫁给供应商。整体来说，温和通胀整个零售行业应该是利好的推动因素 图10 物价变化与服装销售的关系 图11 物价变化与家电销售的关系 根据国家统计局公布的数据，目前的物价指数表明当前经济仍属温和通胀。随着国家货币政策收紧和对物价的调控，目前物价水平并未继续快速上升，我们认为，2011年有望保持温和通胀，这将有利于商业零售行业的发展。 “十二五”规划建议有利于推动商业