新股发行改革制度分析与建议_何亚东.pdfVIP

Academic Exchange 学术交流 新股发行改革制度分析与建议 ◎文/何亚东 摘 要：本文首先对证监会最新发布的新股发行体制改革 询价，个人投资者不能参与询价，只能直接认购新股的格局。 的指导意见进行分析，包括发行定价逐步市场化、老股转让制 由于新股的网上认购包括了大量的个人投资者，券商引入的有 度，解析制度的主要目的并结合奥赛康最新案例分析应用于实 经验的个人投资者参与询价可以使最终的发行价更加符合广大 践尚存在的弊端，最后，针对我国的具体国情提出新股发行制 中小投资者的实际需求，可以在一定程度上缓解 IPO 的高抑 度改革建议，包括适度限制老股转让比例、加强参与询价投资 价率，使定价更加市场化。但同时由于这些个人投资者是券商 者高报价的监管及处罚、完善信息披露监管制度及投资者教育。 引入，可能会存在“友情报价”、以及对发行人的风险认识不 关键词 ：发行定价；市场化；老股转让；奥赛康 足或者对其前景过于乐观，从而给出较高的报价，导致高市盈 率，以及出现超募等问题。 党的十八届三中全会定下了要稳中求进的基调，同时要加 （二）主承销商自主配售机制 强金融的改革和创新，其中明确提出要“推进股票向发行注册 征求意见稿提出，引入主承销商自主配售机制。网下发行 制改革”。为了响应党的十八届三中全会的要求，中国证监会 的新股，由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资 在近期推出了一系列的关于新股发行市场化的改革措施,其中 者进行配售。发行人应与主承销商协商确定网下配售原则和方 包括扩大询价对象范围、主承销商自主配售机制及老股转让等 式，并在发行公告中披露。承销商应按照事先公告的配售原则 制度从而实现新股发行逐渐转向“注册制”的远期目标。 进行配售。其中，网下配售的新股中至少40%应优先向公募证 券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售。 一、发行定价逐步市场化 赋予主承销商一定的自主配售权，一方面可以给予那些真 （一）扩大询价对象范围 正看好发行人发展前景、愿意长期持有公司股票的投资者以更 IPO 的询价阶段可以参与网下询价阶段的有 7 类机构投 多的股票，使得获配结果可以更充分反映投资者意愿和需求， 资者，他们分别是证券投资基金公司、合格境外机构投资者 减少股票上市后的股价波动；另一方面，则可以强化主承销商 （QFII）、证券公司、保险机构投资者、信托投资公司和财务 与投资者的合作，形成长期共存的伙伴关系，有助于主承销商 公司、具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者。除此 逐步建立、培养起自己的销售网络和销售客户群体。更重要的 之外，主承销商可以自主推荐5 至10名投资经验比较丰富的 是，可以逐渐改变目前主承销商在发行过程中的角色定位，由 个人投资者参与网下询价配售。主承销商应当制订推荐的原则 目前倾向于发行人的利益逐步转变到兼顾发行人和投资者的双 和标准、内部决定程序并向中国证券业协会备案。发行人、发 方利益，在发行人和投资者的利益博弈中起到平衡的作用，真 行人股东和中介机构不得利用关联关系或其他关系向推荐的个 正发挥中介功能，从而使新股定价更趋合理。在赋予主承销 人投资者输送利益，或劝诱推荐的个人投资者抬高发行价格。 商自主配售权力的同时也出现了更多新的风险，包括存在承销 个人投资者的引入改变了原先的只能由机构投资者参与 商向某些参与配售的投资者进行利益输送，因为随着新股的成 本数据，运用统计分析方法，分析了行业因素对营运资金需要 机理的深入探索及更多实证研究，如从理论高度上阐述不同行 量的影响。实证研究结果显示，行业因素对企业营运资金需