金融传染效应的内在机理与解释基于次贷危机以来的证据.pdfVIP

【理论探索】 金融传染效应的内在机理与解释 ——基于次贷危机以来的证据 杨 洋 （中国人民银行大连市中心支行，辽宁 大连 116001） 摘要：以2007年7月1日至2013年12月3日为研究区间，基于DCC-MGARCH模型对美国次贷危 机前后美国股市影响亚洲七国和地区的时变传染性进行实证研究，并从基本面因素与非基本面 因素两个层面解释金融传染的内在机理。研究表明，次贷危机期间，存在着美国股票市场对亚 洲七国和地区股市的时变动态传染机制，金融危机的传染提高了美国与亚洲各国和地区股市的 协动性；亚洲各国和地区股市也存在显著的协动性与传染性，各国股市动态相关系数存在着显 著的均值回归现象。 关键词：金融传染；动态相关系数；DCC-GARCH模型 文章编号：1003-4625（2015）04-0005-06 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 一、引言与文献综述 要研究美国股市冲击对亚洲国家或地区（中国香港、 美国次贷危机导致的全球金融危机被认为是 日本及新加坡、中国大陆、马来西亚、泰国及中国台 20世纪30年代“大萧条”后最严重的经济危机（Tran 湾地区）股票市场的动态时变传染机制。 PhuongThaoetal.,2013）。一种较为一致的观点认 最近20年，全球市场经历了数次金融危机。每 为，美国2006年房地产市场的投机性泡沫是美国次 次危机均始于一国或地区，然后迅速向其他国家或 贷危机爆发的主要原因之一，它直接导致了2007年 地区蔓延与传播。Dornbusch、ParkandClaessens 年初美国次贷危机的爆发，而这又迅速蔓延为全球 (2000)，ForbesandRigobon(2002)，Guoetal.(2011)， 范围内的金融危机。DooleyandHutchison(2009)， KhalidandKawai(2003)等将金融危机从一国向其他 Markwat et al. (2009)，Bartram and Bondnar(2009)， 国家或地区的蔓延称为“传染效应”。20世纪90年 Claessensetal.(2010)及AllenandCarletti(2010)等分 代后期，该词汇被广泛用于经济领域中，描述某种冲 别从国家、区域与全球层面研究了金融危机对经济 击在不同市场间的传染。ForbesandRigobon(2002) 的影响[1-2]。GklezakouandMylonakis(2010)的研究结 将其定义为“经济危机期间股票市场间相关系数的 果表明，以前的经济危机仅对直接受影响经济体的 显著性上升”，Claessens、DornbuschandPark(2010) 金融体系造成严重破坏，而此次金融危机对全球经 认为，传染不仅可以描述国家之间的关联度，而且还 济的方方面面均造成极大的破坏。Guo、Chenand 可以描述冲击发生后不同市场关联度的增强。 Huang(2011)实证检验了金融危机对各种市场的影 ForbesandRigobon(2002)的定义与世界银行第三层 响，包括股票市场、房地产市场、能源市场及信用违 次的传染定义相吻合。这里采用ForbesandRigo- 约掉期市场。结果表明，包括信用违约掉期市场在 bon(2002)提出的“传染”，在此基础上研究次贷危机 内的所有市场均显著受到美国股市的影响，而信用 期间美国股市对亚洲股票市场的传播机制。 违约掉期市场在以前的危机中并未受到影响。 股市的传染必将增强股市间的关联性，这使得 从研究对象上看，尽管Claessensetal.(2010)、 投资组合理论的有效性大大降低(Cheung、Fungand Mishkin(2011)、GuptaandDonleavy(2009)、Marcalet Tsai,2010;Chakrabarti,2011)。因此，理解发达国家 al.(2011)等研究了危机期间各市场的互动行为[3] ，但 股市对其他国家或地区股市的传染性对于各国学术 是这些研究仅是针对发达国家的研究，而对亚洲经 界及投资实践者均具有十分重要的意义。美国次贷 济体的研究则不多见，并且未对