A股市场二季度投资策略 .ppt

A股市场二季度投资策略  ——内固根本 外伺良机 中信南京高楼门 市场回顾：利空政策三而竭 2011年以来的证券市场体现典型资产周期的后期特征，对通胀走势敏感，具体受三大因素制约：货币政策、干旱导致的农产品价格上涨、海外地缘政治冲突三大因素制约 国内货币政策：存款准备金 加息 新年后的公开市场净投放 通胀：国内干旱天气影响；市场对通胀的悲观预期 三而竭：中东政治冲突导致原油价格上涨所带来的输入性通胀风险并未让A股市场出现大幅下跌的走势。 今年以来表现较好的行业:建材、汽车、家电、机械等。 共同特征是销售、价格数据良好；估值低位，防御性。 表现较差的行业：传媒、医药、电子、非银金融。 共同特征是估值高。 表明中国市场关注点向基本面以及估值回归。 市场分析逻辑 我们在2010年 12月15 日发表的2011年投资策略报告《纵横时空：穿越宏调周期的公司》中，对市场的判断逻辑为： 横向：中美之间博弈不会发生直接和全面的对抗，但围绕意识形态、国际影响力和经济方面的小摩擦会不断产生，而后在博弈和妥协的情况下消除矛盾缓慢前行。在经济没有进入技术推动的阶段前，预计美元指数不会反转，走势主要会围绕量化宽松、欧债问题与大国博弈展开，其中在一季度趋弱，二季度走强。 时间：转型期市场将不是单边的趋势，市场博弈可能进一步加深，其结果不会简单取决于空间，而是在很大程度上依赖于事件。一季度关注中央经济工作会议的延续及两会，预计其间将伴随产业政策出台和人民币升值；二季度货币政策预期变化、欧债风险提升、中美博弈、QE2结束等或带来市场压力；三四季度关注经济回升的力度。我们对2011 年4个季度的市场走势分别判断为： “上涨——下跌——修复——上涨” 。 宏观环境：经济周期与政治周期 经济周期阶段的差别：欧美求复苏，中国在转型 我们的转型刚刚开始：城市化加快与消费浪潮——保障性住房建设——关注民生道德观重建——税制改革——社会保障体系建设——工会合法化——技术革新——商业专业化——生产性服务 财政分成和行政分权都是理解政策预期变化的关键点。 现在节能减排和民生满意度正在成为重要的考核指标. 攘外安内的国家战略 攘外：解决输入性通胀和企业走出去。 安内：制度决定执行力 市值扩张快，大小非解禁，目前市值是06年的8倍07年的2倍市值结构偏离，“煤油金”是左右 A 股市场的核心力量。综合来看，A 股市场主要被金融石油煤炭三大行业主宰，这三个行业市值占比虽然比 2010 年夏季降低了8个百分点，但仍占总市值的 45%。 A股市场 市场数据解读 投资者内部定价权发生了转移。A股市场中以公募基金为代表的机构力量并不强大。近几年以来，基金规模徘徊不前，但市场的参与资金却不断增加。非机构力量的壮大，让流通市值偏小的个股更加受到青睐，这也可以理解为大盘股滞胀的一个因素。 预计2010年A股全市场业绩增速约为32%，2011业绩增速中枢21%。总体看传统周期行业超预期概率更大。3-4月份是2010年年报密集公布期，从公布预增股票比例来看，钢铁、电子、有色、家电、交运、医药、农林牧渔、地产、建材板块所公布预增股票数占相关行业股票数比例较大。而餐饮、商贸、食品饮料等比例较少。但在预增比例较高的行业当中，钢铁、有色、电子元器件属于因09年基数较低使得2010年增速较高。而其中交运由于 2009 年增速较低，同时受益于10 年世博、亚运等非常规因素而引发的增长。剔除因09年基数低因素引发10年高成长的板块，我们认为从预增角度来看，2010年业绩增长较为确定的是家电、地产、建材、农林牧渔等板块。 静态市盈率14-15倍是估值底有 99%的成功概率。市场08年1700点附近最低时估值是14-15 倍，2010 年 2300 点附近市场估值水平也是在这一位置，当前又到了这一水平附近，大盘股中金融股的股息分红率的达到4%，从历史经验来看，不管哪种因素导致了市场的下跌，往往在市场底部附近出现多种悲观预期，但却往往是市场的大底，这是“大道至简”的又一佐证。 投资主题：寻找中国的战略产业 战略产业是指在国民经济体系中占有重要地位，对国计民生、国家经济和军事安全有重大影响的产业。战略性产业的选择与新兴产业、支柱产业等主要关注需求或者新的技术所不同的是，它主要关注国民经济、国防安全和参与国际竞争的客观要求。对于战略性产业的选择，要充分考虑上文我们所提到的国家发展战略思路，在这基础上选择相关度比