当前证券公司经营模式和监管政策的“顺周期效应”分析.pdfVIP

i 金噩 触黜 __◆ll00 司经营横式j 周期 应 文 ／陈峥嵘 这 里所谓 的 J帧周期效应 是指伴 随者证券市场周期 的变动 ，证券公司经营狭戈和监 管政策 发生相应 的变化 ，J顿周期 而动。也就是说 ，当证券市场处于上涨周期r牛市阶段 时 证券公司业务 模戈和经营模戈更加 多元化 ，使得其 盈利模式也更加 多元化 ，相应地 证券公司监管政策较为宽 松 证券监管部 门为证券 ，厶＼司发展营造百利 的法制和政策环境 ，提供 良好的外部务件 反之 ，与、 证券市场处于下趺 用期r熊市阶段 时 ，证券公 司业务模戈和经营模式更扣单一 ，使得其盈利模式也 更加单一 ，相应地 ，证券，厶＼司监管政策较为严厉 ，证券公司发展 面临不利 的法制和政 策环境 。 其 业务发展和 业绩增长起 着至关重 要 的作用 。从 一 、 当前证 券公 司经营模 式仍 然在很 承 销业务和经 纪业务规模 来看 ，统计 数据显示 ， 大程度上存在 “顺周期效应 ” 在2001年6月 ～2005年6月第一个熊市阶段及2007 我们 以2001年6月为研究期 间的起点 ，将2001 年 11月 ～2008年 l0月第二个熊市阶段近5年的时间 年6月 至今 划 分 为 以下 四个 时期 ，即2001年 6月 里 ，境 内证券市场 筹资 (所有承销业务)合计88864~ 初 ～2005年6月底期 间 (第一个熊市 阶段 ) ，2005 元 ，股票成交金额合计410793亿元 ；而在2005年7 年7月初～2007年 10月底期 间 (牛市阶段 )，2007年 月 ～2007年 10月牛市阶段及2008年l1月至今强势震 11月初 ～2008~ 10月底期 间 (第二个熊市阶段) ， 荡上行阶段不到4年 的时间里 ，境 内证券市场筹资 2008年 11月初至今 (强 势震荡上行阶段 ) (有关 (所 有承 销业务)合计 196424~元 ，股 票成交金额合 统计数 据来源于 中国证 监会和 中国证券业协 会网 计 1350010亿 元。可见 ，牛市阶段 的承销业务和经 站 )。下面我们 以这四个时期来分别观察证券公司 纪业务规模均远远超过 熊市阶段 ，这说 明证券 公司 经营模式和监管政策是否存在 “顺周期效应 ”。 传统的基础性业务随着证券市场周期 的变动而大幅 目前我 国106家证券公 司 中，大 多数证券 公司 变动 ，具有十 分 明显 的顺 周期性特 点。从证券公 业务经营存在 同质化倾 向，业务种类雷 同，造成证 司经营业绩和盈 利水平可 以发现 ，处 于熊市阶段 券公司整体业务模式较 为单一 ，业务结构和收入结 的2008年 ，证券公司实现 营业收入合计 1230．65亿 构较 为单一 ，导致其盈利模式较 为单一， “靠天吃 元 ，其 中承销业务净收入合计7717_,元 ，经纪业务净 饭”的经营模式还未从根本上得到改观 。 收入合计881．744Z,元 ，资产 管理业务净收入合计 l5 1．传统 的基础性业务。证券公司传统 的基础性 亿元 ，实现净利润合计494．18tL元 ；而处于强势震 业务 中，证券承销业务 (包括1PO、公开增发、定 荡上行阶段 的2009年 ，证券公司实现营业收入合计 向增发、配股 、可转债和公司债等)和证券经纪业 2050．41亿元 ，其 中承销业务净收入合计 151．62~Z, 务是两大重要 的组成部分 。传统的基础 l生业务是 目 元 ，经纪业务净收入合计 1419．45亿元 ，资产管理 前绝 大多数证券公 司的主要业务 ，也是其 主要的 业务净收入合计 154E元 ，实现净利润合计932．71亿 收入来源 和利润来源 ，处于举足轻 重 的地位 ，对 元。除了资产管理业务净收入持平外，2009年证券