公司股利政策代理理论研究：述评与展望.pdfVIP

1 学 术’动 态 综一述 j I毽璺叠匝匮翮 圄圃 l 公司股利政策代理理论研究：述评与展望 杨 宝 ，管考磊 z (1宿州学院，安徽 宿州234{)f)0；2．中南财经政法大学会计学院，湖北武汉 436000) 【摘 要】 将代理理论引入企业股利政策研究的视野，有效地弥补了 卜1M理论假设下传统股利理论的不足。西方 股利政策的代理理论是沿着受股利政策影响最大的三大利益相关方(股东 、经营者、债权人)之间利益冲突的协调而展 开的。由于我国特殊的股权结构，在我国上市公司中，存在着非流通股股东一流通股股东代理问题以及股东一经营者、 控股股东一中小股东的双重委托代理问题，由此导致 了，我国上市公司的股利分配行为呈现 出“中国式股利之谜”。同 时，文章在梳理中西方股利代理理论的基础上，对未来 弋『理理论视角的公司股利政策的研究机会进行 了展望。 【关键 词】 股利政策；代理理论；委托 代理 【中图分类号 】F276．6 【文献标识码 】A 【文章编号 】1004—2768(2011)02—0212-03 现代股利政策理论是在不断放松 MM理论的假设条件 以 c义时发现 ，按照债券契约，公司持有的现金流量会明显超过其 及对其进行实证研究而展开的，国内外的学者对此进行了大量 最低持有量，这使债券价格上升并以股东利益为代价。DeAn— 的研究。代理理论认为发放现金股利是控制代理成本的一种重 gelo(1990)则发现 ，处于财务危机或将要被私有化的公司不愿 要手段，通过派发现金股利，使公司很大一一部分盈余转移到投 意削减股利支付水平 ，这意味着一种明显的利益从债权人流向 资者手中，减少了管理者可支配的 “自由现金流”，从而避免了 股东倾向。Jensen，Solberg和 Zorn(1992)考察了 1982—1987年 管理者的逆向选择与道德风险衍 ’勾，减少股东所承担的剩余损 问632个 上市公司的样本数据 ，研究表明股利、债务和 内部股 失。围绕着股利代理理论西力学‘ f，{20世纪 80年代以来，进 权是控制代理问题的替代性工具。Agrawal和 Jayaranman(1994) 行了大量的实证研究 ；我闰资小 “『场起步晚、历史短，国内学者 实证研究了全部股权筹资的公司与举债公司的股利政策 ，发 只是近年来才开始对公司股利政策给予关注与研究。“假如我 现股利和举债是控制代理成本的替代性机制，股权筹资公司的 们不能了解前人的想法，不能认识前人文章背后的思想，不能 股利高于举债公司的股利。 把握它们的思路，不能发掘这些思想之间的逻辑关系，那么我 (二 )股利政策与股东 ～经营者的委托代理问题 们就可能迷失在错综复杂的文献里”。 因此，本文拟对股利政 现代公司普遍存在所有权与经营权两权分离的特征 ，从而 策的代理理论研究进行梳理，旨在为进一步的研究奠定基础。 引起了股东与经营者的委托一代理关系。在存在代理问题前提 一 、 西方股利政策代理理论的研究 下，适当的股利政策有助于解决代理问题带来的成本。Jensen 代理理论是在放松了MM理论关于公司所有者与经营者 和 Meckling(1976)年提m了著名的 “自由现金流量”理论 ，该理 利益一致假没的基础 l产牛的。信息不对称和现实t}1不完伞合 论认为：经理层和股东利益并不一致，管理层会利用资源使 自 同的存在 ，必然引发公 内部管理者与外部利益相关者(股东 己受益，却使股东受损害。这些行为包括豪华消费，进行无效投 及债权人)之间的利益冲突和 此有关的代理问题。西方股利 资和扩张等等。即企业留有过多的现金流量会导致过度投资。 政策的代理理论是沿着受股利政策影响最大的■大利益相关 如果股东能够减少企业控制的现金流量，管理层就难 以进行效 方(股东 、经营者 、债权人)之间的利益冲突的协调而展开的。 果不佳的投资。提高现金股利支付水平是将超额现金流量从公 (一)股利政策与债权人 一股东之间的委托代理问题 司分离的重要手段 。 美国经济学家CliffordSmith和 JeroldW