_中金公司-7月销售回顾及行业观点更新：销量呈现环比筑底,零部件吸引力更大-100817.pdf

行业动态 研究报告 2010 年8 月17 日 汽车及零部件 研究部 陈鹏扬 销量呈现环比筑底，零部件吸引力更大 联系人 chenpy@ 张涵一 7 月销售回顾及行业观点更新 联系人 zhanghy2@ 郑栋 CFA 分析员，SAC 执业证书编号：S0080208030081 zhengd@ 行业近况及评论： 7 月份汽车销量同比增长14.4% ，环比下滑11.9％，预计8 月份汽车销量将环比继续小幅下滑。7 月份，汽车销售124.4 万辆，同比上升14.4%，环比呈现季节性下滑，主要由于在淡季来临下部分企业开始放高温假及经销商6 月季末冲量 导致基数较高。1-7 月份，汽车累计销量为1,026 万辆，同比增长42.7% ，但增速呈现出持续下滑，行业景气程度较 去年同期呈现下降。8 月将有部分企业放高温假，且经销商库存目前处于正常状况下中高端水平，经销商冲量动力不 强，预计8 月汽车销售将继续环比略有下滑，呈现往年正常季节性走势。 厂商及经销商库存继续增加。2010 年7 月，轿车产量高出销量2.2 万辆，轿车厂商库存较去年同期有所提升，但仍 处于正常年份平均水平。目前，轿车厂商环节持有库存占行业近六个月平均销量的25% ，仍较04~08 年的水平要低， 体现出厂商对库存管理能力进一步加强。另一方面，经销商环节库存状况有所增加，4 月以来库存呈现出上升趋势。 根据中汽研统计，目前汽车企业和流通环节库存总量为 146 万辆，其中乘用车和商用车分别为97 万辆和49 万辆， 库存较前三月有所增加，其中自主品牌轿车企业库存压力更大，行业存在结构性压力。 经济发达省份上牌量恢复较快，豪华车销售较为坚挺。受益于国内经济持续增长及去年低基数，2010 年1~6 月份， 广东、浙江、江苏、上海和福建等省份上牌量增速均在 30% 以上，处于国内领先水平。中西部省份上牌量也呈现较 快增长，但由于去年基数较高，上牌量增速放缓至30% 以下。近期，C 及C 级以上车型销售走势明显强于其它车型， 我们判断主要由于沿海地区换车需求来临使得豪华车销售较为坚挺。 7 月重卡呈现正常季节性走势，环比下滑25%。7 月份，重卡销量为70,188 辆，同比增幅降至30.7% ，环比下降25.2% ， 体现出在上半年热销之后重卡销售逐渐回归正常，季节性因素影响逐渐体现。1~7 月重卡销售 654,204 辆，同比增长 99.8%。往后看需求走势将恢复正常，8~12 月重卡销量有望维持在5~7 万辆左右水平，全年重卡销量将增长46%至93 万辆，其中下半年销量为34.6 万辆，占全年比重约36% 。 7 月大中客车销量环比季节性下滑7.3% ，销售旺季即将来临。7 月份，大客、中客、轻客分别同比增长47.1% 、-2.2% 和22.5% ；环比分别下滑8.8%、6.2%和10.6%。往后看，9~12 月历来为大中客销售旺季，在十一长假以及春运之前 客运企业都会有集中采购，国内销售有望持续提升，同时出口复苏也将为大中客销量提供支撑。 估值与建议： 注重低估值与业绩稳定性，并挖掘业绩拐点品种。我们认为汽车股估值倍数已经较大程度反应了下半年及明年的行 业景气下行，汽车行业投资思路应该以个股选择为主，我们偏爱：1、盈利表现稳定性强，估值相对较具优势的公司， 如A 股的华域汽车（600741.CH）、福耀玻璃（600660.CH）、一汽富维（600742.CH）、上海汽车（600104.CH）、宇通 客车（600066.CH）和江铃汽车（000550.CH）以及港股的敏实集团（425.HK）、东风集团（489.HK）和信义玻璃（868.HK）； 2 、处于业绩拐点期，未来盈利向上弹性较大的品种，包括东风汽车（600006.CH）和中国重汽（000951.CH/3808.HK）。 A 股推荐排序为华域汽车、福耀玻璃、一汽富维、东风汽车、中国重汽、宇通客车、上海汽车及江铃汽车；港股推 荐排序为：敏实集团、东风集团、中国重汽及信义玻璃。 风险提示： 地产调控政