对当前城投公司偿债压力及其解决途径的探讨.pdfVIP

热点追踪 对当前城投公司偿债压力 及其解决途径的探讨 摘要：本文认为，当前城投债面临集中到期问题，城投公司再融资能力对其信用风险的 张 旭 影响大于公司中长期盈利能力。从短期来看，在政策允许范围内变更还款期限的方式将 有助于城投公司缓解债务压力；从中长期来看，地方政府财政收入的增长可以有效消化 乔 巍 债务余额。 关键词：城投公司 资金链 国债转贷 审计署近期公布的《全国地方政府性债务审 从中长期看，企业持续盈利能力是其违约率的 计结果》显示，截至 2010 年底全国地方政府性债 主要决定因素。城投公司的主营业务通常带有某种 务余额 107174.91 亿元，其中 25% 左右于今年到 公益事业色彩，这决定了其盈利水平可能在一定程 期，地方政府的偿债压力较大。城投公司是否会因 度上低于一般类公司。 为债务集中到期而爆发信用风险？如何有效化解债 笔者研究了发行过债券的城投公司（下简称 务压力？这些都成为债券市场投资者最为关心的问 城投公司）和发行过债券的一般类公司（下简称 题。本文拟对上述问题进行分析。 一般类公司）经营活动现金流（Cash Flow from Operation, CFO）情况，发现 28% 的城投公司 CFO 影响城投债偿债能力的两个因素 为负（以 2010 年报数据为准），而一般类公司中该 笔者认为，地方融资平台是否会有偿债风险主 比例仅为14%。 要取决于两个因素：一是企业能否保持一定水平的 城投公司的净资产收益率（Rate of Return on 盈利能力，另一个是企业资金链是否会出现问题。 Common Stockholders’Equity，ROE）均值为 4.43， （一）持续盈利能力分析 也明显低于一般类公司的 7.99，且城投公司 ROE CHINABOND 2011.September 49 热点追踪 的一分位数、二分位数和三分位数分别大幅低于一 突出。如前所述，在逾 10 万亿元地方政府负债中， 般类公司的相同指标，这说明城投公司净资产收益 有 24.5% 和 17.2% 的债务集中在今、明两年到期。 率低于一般类公司是较为普遍的现象，在其他条件 其中，今年到期的为 26246 亿元，约占各项贷款余 一样的前提下，前者的盈利能力要低于后者。 额的 5.5%。到期债务的还本压力将使城投公司暴 城投类公司 CFO/ 带息债务这一指标的均值 露在流动性风险之下。 为 0.05，而一般类公司为 0.18。即使对于 CFO 已 笔者对平台公司负债结构的分析也支持上述 经为正的城投公司来说，其该项指标均值也仅为 结论。在发债城投公司中，其流动资金借款余额和 0.11，显著低于一般类公司，这显示出城投类公司 短融存量约占总借款余额的 7%，其中短融存量相 从经营活动中获取现金流的能力相对较弱，其资金 对较小，不超过 0.3%，而一年内到期的中长期