上市公司高管继任模式选择的实证研究.pdfVIP

第8卷第4辑 产业经济评论 V01．8No．4 2009年12月 ReviewofIndustrialEconomics December2009 上市公司高管继任模式选择的实证研究 辛立国 马 磊8 摘 要：高管继任是企业成长发展中的最重要的战略决策之一。高管人员 的管理能力和企业家才能作为企业重要的战略资源在很大程度上决定着一个企 业的成长和绩效。同时，聘任机制的有效性也是公司治理机制完善程度的重要 反映。基于这样一种思想，本文利用1998～2006年上市公司相关数据，对影 响我国上市公司高管继任模式选择的因素进行了Probit分析。分析结果表明， 公司经营业绩只在1998～2002年期间对总经理的继任选择产生显著影响，在 2003～2006年期间并不显著，同时对董事长的继任选择也不具有显著影响， 这一方面可能与方程中的遗漏变量——继任者的企业家素质、企业特征、行业 特征有关，另一方面与继任的行政任命方式有关。在董事会的特征因素中，独 立董事的比例基本不对继任模式产生影响，说明独立董事并未在公司治理中发 挥其应有的作用，董事会有效性有待进一步提高。同时，公司规模对董事长继 任模式的选择具有显著影响，但是，这一指标并不对总经理的选聘产生显著 影响。 关键词：上市公司 高管更换 继任模式 聘请一位优秀的经理人，是公司的一项重大决策，聘任机制的有效性反 映了公司治理机制的完善程度。就继任模式而言，继任高管可能来自于内部 经理人的提拔，也可能是从外部引进，选择哪种模式完全取决于公司的治理 特征和发展需要。对此西方已有大量文献进行了研究，尽管存在很多分歧， 但仍形成了一些得到较多认同的观点，比如，公司内部与外部继任的高管会 给一个公司带来不同的问题，也同样会带来不同的解决办法，而作为选聘决 策主体的董事会，其有效性也是影响高管继任选择的重要因素(Hermalin， et 2005；Huson 繁，不论是国有企业还是民营企业都不同程度地经历了高管的更换和继任选 择。那么，影响高管继任的因素有哪些?在继任选择过程中董事会又发挥了 怎样的作用?正是出于对这些问题的思考，本文试图在西方有关高管继任问题 +辛立国：山东大学应用经济学博士后流动站、山东大学管理学院；地址：山东省济南市山大 马磊：山大鲁能信息科技有限公司；地址：山东省济南市山大南路27号，邮编：250100；电 话：0531·mail：lma@sdu．edu．cn。 万方数据 第8卷第4辑 辛立国 马 磊 上市公司高管继任模式选择的实证研究 91 研究的基础上，结合中国的实际情况加以探讨。 一、高管继任选择的影响因素及假设关系的建立 (一)高管继任选择与企业绩效的假设关系 在高管更换过程中，董事会要么在内部候选人中选拔继任者，要么从企 业外部选聘继任者。对于继任者来源与公司业绩关系的研究结果存在较多分 部劳动力市场”理论，基于内部晋升的经理人市场职业激励可以有效缓解经 理人市场的契约难题。按照这一观点，继任CEO的内部选拔显然是有效率 的。 et et 但是Lubatkina1．(1989)和Davidsona1．(1988)的研究表明，市场 对外部继任有积极的反应，这种反应在绩效好的公司中被放大。而在业绩差 的企业中，继任者的来源无关紧要，甚至会带来负的影响。内部继任会带来 股票价格的上涨，继任前的绩效对于内部或外部继任并无影响。 任CEO倾向于外部选聘，而在强制性CEO更换之后更倾向于继任者的外部 聘任。企业绩效是衡量CEO能力的主要指标，董事会也将绩效指标作为决 定CEO去留的主要标准，企业绩效差意味CEO能力欠佳，当企业业绩下滑 时董事会将其更换。在企业绩效不佳、处境艰难的时候，由于外部继任者之 前在其他公司工作，拥有不同的管理理念和经营思