我国股票市场中个人投资者操作行为实证分析.pdfVIP

经 济 管 理 论 坛 中国科技信息2005年第7期 我国股票市场中个人投资者 操作行为的实证分析 万明辉 襄樊学院经济管理系 441021 摘 要：本文对2003年笔者从事证券经纪人时所服务的客户群体796户股票投资交易情况进行了初步统计分析，从而得到一些行为金融学观点的佐证。 关键词：行为金融；心理分析 ；股票交易活跃程度 机构投资者和个人投资者是证券市场中两 勒和莫迪利安尼套利定价理论、夏普一林特 点或短期获利预期。 种不同类别的投资主体。不仅仅是两者在承担 纳一布莱克的资本资产定价模型(capm)以及布 在行为金融学的分析中，由于证券市场中大 权利义务主体的表现形式上为法人和个人，更 莱克一斯科尔斯一默顿期权定价理论(opt)的 量的噪音交易者存在，因此对于证券预期收益，在 主要的表现为在证券市场中的行为特征和操作 理论基石之上的。主流金融学之所以至今具 精确进行定量分析方面具有相当的难度。例如，人 方式有很大差异。机构投资者充分调研，专家理 有强大的生命力是因为它以最少的工具建立 们的观念中对具有较好声誉的公司有明显的偏好， 财，集合投资。个人投资者将投资分析和买卖操 了一个似乎能够解决所有金融问题的理论体 在进行投资选择中，他们的这种观念中的“偏爱” 作集于一体，分析与执行混淆。 系。在capm中，所有投资者均被假设为只关 已经明显超越了理性预期回报的解释能力。所以， 1，个人投资者的股票交易活跃 心投资回报和投资组合的协方差(风险)，二者 经过事实证明：受 “观念”支撑的价值感受理应 程度的定性比较 的均衡便导出结论。行为金融研究的目的就 成为与理性趋利的假设一样，应该成为决定预期 通过设定一个指标，我们把它称作账户股 是要改变capm的假设，使其更接近现实。和 收益的参数。 主流金融学一样，行为金融学也由许多有用 票操作频度，即某个时间段股票交易量/账户平 3，客户交易行为的心理分析 的工具构成。这些工具有些为主流金融学与 均资产。账户平均资产可以用期初数据加期末 在同客户的关系管理和投资咨询业务中，通 行为金融学共有，有些则是行为金融学独有， 数据，然后平均来计算。显然可以用这个指标来 过恒生客户管理系统进行客户资料统计，发现交 如人类行为的易感性(susceptibility)、认知缺 比较不同账户的交易活跃程度。为了进一步做 易最活跃的客户群体，他们的操作频度平均在5- 陷(cognitive errors)、风险偏好的变动 出定性的判断，有必要引入一个股市交易换手 15天一个买卖交投。交易最不活跃的客户，操作 (varying attitudes toward risk)、遗憾厌恶 程度指标，即某时间段市场的股票成交总量/平 频度每年一到两次买卖，这种差别相当大。从交 (aversion to regret)、自控缺陷(imperfect 均流通市值。平均流通市