利率互换和其衍生产品定价模型.pdfVIP

剃率互换及奠街生产品定价模型 汪家义，孙亚丽 (中南财经政法大学信息学院，武汉430074) 摘要：本文讨论了利率互换的理论基础，互换的套利分析。利用远期利率和零息券的关系及无套 利原理，建立了利率互换定价的定价模型及其衍生产品——利串互换期权定价的一般模型。其定价思 想及方法也适用于其它一些互换的定价。 关键词：利率互换；零息券；无套利原理；互换期权 中图分类号：F830文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2007)05—0095—03 一种表外业务，其理论基础是比较优势理论。该理论是古典 0引言 学派提出的国际贸易理论，它从实证经济的角度反映了这样 一条客观规律，即一个国家，只要按照比较利益的思路参与 互换和期权一样，是一种重要的金融衍生工具，它和其 国际分工和贸易都可以获得实际利益。 它金融衍生工具一样具有价格发现、规避风险及资产配置等 大卫·李嘉图(DavidRicardo)在《政治经济学及赋税原 功能。互换兴起于20世纪中后期，第一份互换合约出现在 理》中提出并阐述了相对利益理论，该理论认为，在两国都能 20世纪80年代初，自那以后，互换市场有了飞速的发展，现 生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地 在已成为国际金融市场的一个重要组成部分，被广泛应用于 位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产 资本融资、风险管理和资产负债管理等诸多方面。常见的互 优势较大的产品，后者专门生产劣势较小(即具有比较优势) 换有货币互换、利率互换、货币利率互换、基准利率互换、资 的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获 产互换、商品互换及股权互换等。所谓“互换”是指合约双方 益。即双方按照“两优取重，两劣择轻”的原则进行分工和贸 按事先商定的规则，约定在将来一段时间内互相交换支付的 易，双方总能获益。李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际 金融交易。最常见的互换是利率互换，利率互换是交易双方 贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方 按事先商定的规则，以同一货币、相同金额的名义本金作为 就可以通过适当的分工和交换使双方共同获利。 计算的基础，在相同的期限内，交换固定利率利息和浮动利 假设有A，B两个国家，生产a，b两种商品。比较优势 率利息的支付的交易。整个互换过程不发生本金的转移，结 。 k 是：!≥1，这一不等式表明，同国家B相比，国家A在a， 算时采用“净额支付”方式，即只支付利息差。利率互换常采 aB DB 用国际互换交易商协会制定的标准化合同。一方接受固定利 b两种商品的生产方面都居于绝对优势，但在商品a的生产 率另一方接受浮动利率的互换，也常称为“标准利率互换”。 方面比商品b有更大的优势，即国家A在商品a上具有比较 利率互换的报价以支付浮动利率(最典型的是伦敦银行同业 优势。相反，国家B虽然在a,b两种商品上都居于绝对劣势， 但在商品b生产方面比商品a具有更小的劣势，即国家B在 拆借利率(LIBOR))的一方将要收到的固定利率是多少的方式 进行。支付固定利率、接受浮动利率的一方被称作“买进”互 商品b生产上具有比较优势。 换或称对互换“做多”，这可理解为在购买浮动利率票据的同 互换是比较优势理论在金融领域最生动的应用。在财务 时发行固定利息的附息债券；反之，支付浮动利率、接受固定 安排和融资过程中，由于筹资者的信用等级不同，金融市场 利率的一方被称作“卖出”互换或称对互换“做空”，这可理解