人力资本参和企业产权分配的实证分析.pdfVIP

2004年3月 ．亏暑话堑 Mar，2004 Yue’lHbune Vol25 No．2 第25卷第2期 Dong 【经济与管理研究】 人力资本参与企业产权分配的实证分析 徐向艺，高 军 (山东大学管理学院，山东济南250100) [关键词]人力资本；产权改革；制度创新 [摘要]现代企业是人力资本和非人力资本共同订立的特殊市场和约，这一理论得到越来越多的经济学家和 企业家的认同。从实证角度分析股票期权、员工持股计划、经理层收购、虚拟股票等模式在不同企业产权改革中的 运用．可以为中国企业产权制度创新提供多样化的选择途径。 [中图分类号]F091·3 [文献标识码】A [文章编号2004)02—0160—05 随着技术进步和人力资本总量的扩张，传统的企业资本结构理论受到了挑战。在实践中，越来越多的企 业不断探索人力资本参与企业产权分配的方式与途径。金蝶公司的股票期权模式的实践，四通公司的员工 持股计划的运用，美的公司的经理层收购的制度安排，襄樊市的动态股权制改革，为我国企业人力资本参与 产权分配及企业制度创新提供了有益的经验。 一、股票期权模式在金蝶公司的应用及分析 股票期权指的是企业资本所有者对经营者实行的一种长期激励报酬制度，它赋予企业高级管理人员一 种权利，即可在预先规定的时问内以预先约定的价格购买一定数量公司股票。其中，预先规定的时间叫期权 到期日，预先约定的价格叫期权的执行价格。股票期权强调的是一种权利而不是义务，如果公司的经营状况 良好，股价上涨，拥有该权利的公司高级管理人员可取得股票，从而获得股票市场价格与执行价格间的差额 收益；如果股价下跌，持权人可以不行使权利。股票期权的激励机制主要是基于一种怠性循环：授予股票期 权——持有者努力工作——公司业绩提高——公司股票价格上扬——持有者行使期权获利——持有者更加 努力工作。通过循环，使股票期权持有者与股东的目标函数趋于一致，这是一种有效解决两权分离条件下对 代理人的长期激励机制。 对于上市公司来说，实行股票期权既能体现激励作用，也可以节省现金流量。以金蝶公司为例。1]。金 的中国金蝶副总裁黄骁俭获得100万股，中国金蝶北京分行总经理刘凡获得30万股，认购价为1．03港元。 按约定，这些股票期权的行使期为从授予日起的lO年，被授予人可分别在其后的一年、二年、三年内行使 公司股价出现了一轮强劲上涨，并于短短两个月内一度逼近5元价位。黄骁俭100万股期权的账面盈利一 01—09 [收稿日期]2004 究生。 160 人力资本参与企业产权分配的实证分析 使了25万股的期权，获利约20多万元。2002年年底，黄骁俭离开公司，剩余未行使期权75万股立即失效。 实行股票期权，同时也避免了职业经理人在获取大量的年度奖金后离开企业，造成公司高管人员变动影响公 司形象的后果。 在上市公司中，采坩股票期权是一种长期激励的方式。企业并不需要支付太多的现金，企业经理人自然 会为r自己效用最大化要求努力工作。当然，这要求证券市场要有效率，股价能够真实反映公司的经营状 况。在目前的网内证券市场股票期权的激励功能还存在一定的局限性。 二、员．Y-持股模式在四通公司的应用及分析 员工持股计划(ESOP)，是指由企业内部员工出资认购本公司部分股权，委托员工持股会作为社团法人 托管运作，集中管理；员工持股管理委员会(或理事会)作为社团法人进入董事会参与按股分享红利的一种新 型股权形式。员工持股计划(制度)的主要特征：l、持股人或认购者必须是本企业工作的员工；2、员工所认购 的本企业的股份不能转让、不能交易、不能继承；3、员工持股股份可通过以下四种方式形成：一是员工以现金 认购方式认购企业股份；二是员工通过员工特般专项贷款资金贷款认购本企业股份；三是企业将历年累计的 公益金转为员工股份划转给员工；四是以奖励红股形成员工持股。4、员工持股计划参与人