震荡市场基金持股和证券市场稳定梅国平.pdfVIP

20 13年第10期 当 代 财 经 NO．10 ， 2013 总第347期 CONTEMPORARY FINANCE ＆ ECONOMICS Serial NO．347 震荡市场、基金持股与证券市场稳定 梅国平 1a, 胡才泓 1a ，封福育 1b （1.江西财经大学a.信息管理学院；b.经济学院,江西南昌 330032） 摘 要：利用基金重仓股季度持股和日持仓变动数据，从超额收益率、股价波动率和正反馈 交易三个模型出发，对中国股指期货上市以来震荡市场下基金持股与市场稳定的关系进行分析，结 果表明基金季度持股的高低并不能反映其在震荡市场下采取何种交易策略。进一步研究发现，基金 在不同的市场环境中对市场的稳定作用不同，大跌时降低了市场当日的震荡，大涨时却加剧了股市 的波动；平均而言，基金在整体上采取了正反馈交易策略。综合起来分析，基金并未起到稳定市场 的作用。因此，不能简单地以基金对波动率的影响来衡量其与市场的稳定关系，需结合股价波浪运 动的波动率和趋势影响两个维度进行新的解释。 关键词：震荡市场；基金持股；市场稳定 中图分类号： F830.91 文献标识码： A 文章编号： 1005－0892 (2013) 10－0056－10 一、引言 2001年，中国证券监管当局提出了“超常规发展机构投资者”的发展思路。随后几年，中国开 放式基金出现了爆炸式增长，资产净值占同期A股总流通市值的比重也由2001年底的不到1%，最 [1] 高飙升至2008年底的42%左右（蔡庆丰和宋友勇，2010）。随着机构投资者数量的增加，机构投资者 的交易行为对金融市场产生何种影响已逐渐成为国内外学术界研究和关注的热点之一。 对机构投资者在大幅波动市场的交易行为进行压力测试一直受到国内外学者的重视。因为在大幅 震荡的极端市场环境中，机构投资者容易受到市场舆论的影响，很可能采取相似的投资行为而追涨杀 跌，进一步加剧市场的波动；相反，如果根据私有信息逆势操作，则会在一定程度上起到稳定市场的 作用。本文的主要目的是利用中国证券投资基金（以下简称基金）重仓股季度持股和日持仓变动数 据，从基金对股价波浪运动的波动率和趋势影响两个维度，探讨自2010年4月16日股指期货上市以 来基金在涨跌幅超过3%的极端市场中的交易行为对市场稳定的影响，并试图分析以上季末公布的一 个固定的基金季度持股数据替代当季内所有震荡交易日的该项数据时所产生的信息失真问题。 ————————————————— 收稿日期：2013-05-20 基金项目：国家 自然科 学基金项目 ； “赣鄱 555 工程”领军人 才培养计划 （赣组字[2011]64 号）；国家软科 学项 目 （2012GXS4D089） 作者简介：梅国平 ，江西财经大学博士生导师，江西师范大学教授，主要从事管理决策、数量经济学和金 融工程研究；胡才 泓，江西财经大学博士研究生，江西农业大学讲师 ，主要从事管理决策和行为金 融学研究；封福育 ，江西财经大学副教授， 管理科 学与工程在站博士后 ，主要从事计量经济学研究。 当代财经 56 Contemporary Finance ＆ Economics 震荡市场、基金持股与证券市场稳定 本文余下部分的安排如下：第二部分进行文献回顾；第三部分阐述本文的研究样本和研究方法； 第四部分为实证结果分析；第五部分为研究结论。 二、文献综述 对震荡市场的研究主要分为两个方向：一是以股价分散度为指标，分析整个市场在大幅震荡时是 否存在羊群行为。其研究成果之一是创立了两大著名的检验市场羊群行为的方法，即CH