基于国债零息票收益率曲线.pdfVIP

第25卷第2期 怀化学院学报 Vo1．25．No．2 2006年 2月 JOURNALOFHUAIHUAUNIVERSITY Feb．。2006 基于国债的零息票收益率 曲线 王坚强 ， 张 璞 (中南大学 商学院， 湖南 长沙 410083) 摘 要：以上海证券交易所的上市国债数据所隐含的利率期限结构作为分析对象，通过选取三次多项式样条函 数来构造我国的霉息票收益率曲线，并对其进行分析评价 ． 关键词：利率期限结构 ； 多项式样条函数模型； 零息票收益率 中圈分类号：F830．9 文献标识码 ：A 文章编号：1671—9743(2006)02—0086—03 引 言 在过去的 100多年的时间里，利率期限结构一直是西方国家金融界研究的重点 ．利率期限结构是指证券的收 益率与到期时间之间的关系，它是许多金融活动得以顺利开展的条件，如金融产品的定价 、衍生产品的创新等； 也是进行利率风险控制与管理的基础 ．几乎所有的利率期限结构理论都以零息票收益曲线为分析的基础 ，因为零 息票收益曲线剔除了违约风险、再投资风险等因素的影响 ．但是实际交易中的零息票债券的数量很少，难以建立 零息票收益曲线，因此我们只能通过全息票债券利率来计算零息票债券利率 ． 从Fisher(1896)提出纯粹预期假设理论以来 ，利率期限结构一直是许多学者研究的对象，也产生了许多构造 利率期限结构的模型与方法，如 Cox、Ingersoll、Ross(1981)提出的 CIR模型是一种一般均衡模型…，Ho、Lee (1986)提出的二项式网状模型属于无套利模型l2；而现在大多采用间接构造法，即先假设贴现函数的形式，再利 用数据估计出函数的参数，如样条函数法，样条函数有高次多项式、指数样条、B一样条等 ，MeCulloch是将样条 法应用于构造利率期限结构的先驱 ．在国内，吴丹和谢赤对多种样条模型进行了理论推导，通过比较分析发现较 少节点的三次样条模型最为理想 3【；朱世武和陈健恒对样条模型和 NelsenSiegel模型进行了比较分析和利率变动 的主成分分析 4【J．本文通过选取三次多项式样条函数，对特定 日期的交易所国债数据进行分析，推导出其隐含的 零息票收益率曲线 ． 2 多项式样条函数模型 本文中选取多项式样条函数作为贴现函数来估计零息票收益曲线 ．一方面足因为多项式样条法是一种 比较成 熟的数量方法，许多的金融机构都采用这种方法 ．另一方面从我国 目前金融市场的状况来看 ，我国的证券市场还 不是很规范、很完善，没有充分发挥价格发现、资源配置等功能的作用。即还不是一个有效的市场；而且我国目 前还没有金融衍生市场 ，在这种情况下，经济理论模型在我国的应用受到了限制 ，而数量方法是根据实际的数据 来得出结论，因此采用数量方法比较符合我国目前的情况 ．研究表明选择一个三次多项式样条函数来拟合贴现函 数是较合适的，因为二次样条函数拟合生成的曲线不太光滑 J，选择四次以上的样条函数对于验证三阶以上的导 数的连续性难度很大 ．其表示形式如下： FI(t)=aI+卢It+yIt+ lt，t∈ [0，t1] F2(f)= 口2+卢2t+、y2t+ t，t∈[tI，t2] F(t) … … (1) Fi(f)= 口+ +y + ，t∈[t，] 它反映了贴现率 ，(f)与到期期限t之问的关系，而 a、、y、 为要估计的参数 ．为了保证分段函数的连续性，需满 足以下的约束条件： 收稿 日期 ：2006—01—05 作者简介：王坚强 (1963一)，男，湖南湘潭人。中南大学教授 ，博士，主要研究金融理论 ： 张 璞 (1984一)，女 。湖南临湘人 ，中南大学商学院金融系硕士研究生，主要研究金融理论 第25卷第2期 王坚强，张 璞：基于国