企业内部资本结构优化问题探讨(8页).pdfVIP

资本纵横 企业内部资本结构优化问题研究 吕瑞平 (郑州大学商学院，河南 郑州 450001) 摘 要从现有的资本结构理论出发，系统分析当前我国企业融资结构的历史性因素与发展过程，并从企 业角度指出如何最现实地进行下一步的资本结构优化，先分析内外部具体环境及条件；切实将资本结构的优化 问题定位于如何对融资进行调整以求财务杠杆利益最大化和企业价值的最大化：同时关注关联效应．将优化问 题长远化。 关键词 资本结构理论融资体系 融资环境 融资杠杆 中图分类号F270 文献标识码A 司价值Vl大于Vb，结论为当L为100％益。同时，债务融资也可能减少股东监督经 1资本结构理论发展研究 时，公司价值最大。 1．1传统及现代资本结构问题的发展 (2)米勒模型。引入税收因素的MM理 美国著名财务金融学专家道格拉斯· 论却忽视了债务引起的风险及其他相关成 外部的审计监督等方法都可对这些成本进 R·爱默瑞这样评价“资本结构”问题：思路 本。考虑到现实资本市场的不对称税赋、不 行控制，最优资本结构是使总代理成本最 在一步步向前发展，但最终并未形成完整 对称信息以及交易成本存在三大缺陷，米 优的资本结构。 的图像。 勒又提出了一个包含公司所得税和个人所 得税的模型。其主要观点是利息和股利应 把公司资本结构选择作为向外部传递价值 (1)MM理论。Modi91iani和Miuer基于 有效资本市场假说提出MM理论。有效资 在取得时纳税．资本利得却是在出售时纳 信息的信号，建立了信号模型。所以基于不 本市场假说即玛法定理，假设市场上没有 税．这导致股东为降低实际税率的纳税时 完善信息的博弈理论，公司资本结构会传 进出障碍。有完善的竞争，金融资产无限分 机的选择问题．所以个人在股票和债券投 递好或坏的信息，可避免信息不对称导致 割。无交易成本和不对称税率．具有完全信 资上的所得税率不同会抵消公司不对称税 的逆向选择以及“柠檬市场”现象。当然关 息，无政府和其他限制等，充分竞争和信息 率产生的税差。由此可见举债对公司价值 键还是要权衡好成本。 完全可带来最有效率的资源分配方式： 没有影响，资本结构与公司价值无关。这种 观点也称为个人所得税观点。 据持续经营假设．综合考虑公司现在和未 V=S+B．L=B／S，WACC=EBllW，WACC =kb(B厂v)+ks(S厂v1 (3)权衡理论。权衡理论最大的贡献是来融资成本对公司最佳融资途径进行排 其中，V为企业总价值，S为企业普通 引入了权衡的概念。MiⅡer，Myers，LelaIld，序．它同样是对信息不对称的研究。公司偏 股市场价值，B为长期负债市场价值，kb为Graham都指出了破产成本、代理成本以及好内部融资．如果需要外部融资则先考虑 负债年利率，ks为股权资本成本率，WACC外部筹资交易成本等将会产生避税损失， 债务融资，然后是混合型筹资(其中占权益 为加权资本成本。EBrr为年均息税前利由此对债务的避税收益和损失进行权衡。 份额较小的证券优于占权益份额较大的证 润。 使得资本结构有了最优解。债务比率与企 券)，最后是权益资本融资。融资偏好排序 最初的MM理论建立在无税收的基础 业风险无疑是水涨船高的关系。 对确定和研究企业资本结构优化产生的影 上。V=EBn’，r，所以V与L无关，它只是用定量分析法也可以看到，在WACC=响是巨大的。也成为当前阶段～般意义上 EBIT按其风险等级所对应的贴现率r得 评价资本结构是否合理的最常用标准。 Kb(B厂