我国企业资本结构合理化的建议(24页).pptVIP

一、债券融资对企业资本结构的影响 体现在哪些方面 　1.融资方式直接决定了公司的资本结构。资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。各种筹资方式的不同组合决定着企业的资本结构及其变化。通常,企业都采用债务筹资与权益筹资的组合,由此形成的资本结构又称“搭配资本结构”或“杠杆资本结构”其搭配比率或杠杆比率表示资本结构中债务资本与权益资本的比例关系。根据现代资本结构理论分析,企业存在最佳资本结构,即使企业加权平均资本成本最低,同时企业价值最大时的资本结构。在筹资决策中,企业应通过筹资活动不断优化企业资本结构,以至达到最佳,并以此作为企业的目标资本结构。若企业成功发行可转换债券,更有利于资本结构的优化。 ?  2.发行可转换债券对资本结构的影响。(1)发行可转换债券可用较低的成本筹集资金。一方面,由于可转换债券的基本特征—附带公司的股票期权,作为其补偿允许其票面利率低于普通的公司债券。因此,在债券市场上,可转换债券的票面利率一般大大低于普通债券的票面利率。可转换债券持有者看中的是转换为股票获得资本利得的好处。如果发行公司的预期收益增长前景良好,可以将票面利率设计得低一些。另一方面,由于可转换债券大多附带回售条款,回售条款使投资者能够获取较高的“买回权收益率”有利于到期对可转换债券持有者的收益进行保护。所以,附带回售条款的可转换债券对投资者的吸引力更强。因此,公司发行可转换债券,不仅提高了低利率债券在转换之前的吸引力,大大减轻债务融资的利息负担,而且有机会在将来以高于现时股价的价格售出公司的股票,获取发行溢价。一些处于朝阳行业或持续成长阶段的企业,更可以利用自己股票价值的吸引力,发行低利率可转换债券,获取低成本融资,大幅降低资本成本。 (2)发行可转换债券有利于提高公司价值。发行可转换债券使公司在获取低成本融资的同时,更可以通过资产负债率的提高获取债务融资的节税收益,在资金收益率适当的条件下发挥财务杠杆作用,提高权益资本的收益率。而且,由于可转换债券同时兼具债券和股票期权的双重性,它对公司的资本结构会产生特殊的影响。当公司经营状况良好,公司股票价值增值,市场价格超过转换价格时债券持有人将执行其股票期权,将所持可转换债券转换为股权。这样,公司的资本结构将在投资者的投资决策过程中得到自然优化,债务资本在公司资本结构中的比例就会逐渐降低,而股权资本的比例将逐渐提高,降低了公司的财务风险。同时,偿债压力的减轻,可使公司把更多的资金投放到高效益的项目以提高公司的经营业绩,带动公司股价的进一步上扬,从而使公司的经营进入良性循环。 (3)发行可转换债券与资本结构优化相适应。可转换债券在功能上既是投资选择权和直接融资的组合,更是调整与优化资本结构的工具。因此,发行可转换债券要与资本结构优化相适应。为此,进行可转换债券决策应考虑两个方面的问题:一方面要使企业的加权资本成本最低,另一方面要尽可能准确地评估与预测企业未来的经营业绩。在资本结构决策中,由于债务利息通常低于股票股利,并可在税前支付,减少企业的所得税。因此在一定限度内合理提高债务资本的比例,可降低企业的综合资本成本。当负债比率特别高时,债务利息的免税价值将逐渐被随负债比率同步增加的财务危机成本和代理成本所抵消,总成本反而会上升。因此债券的发行规模是有上限约束的。可转换债券与其他企业债券不同,它是一种可向股权转换的债务资本。正是基于这一性质,可转换债券的发行必须以债券持有者行使选择权后,企业资本结构能达到最优为目标 二、促进我国企业资本结构合理化的建议 　1.完善企业的治理结构,加速证券市场的市场化改革。改进股权结构的设置,增强流通股比例,促进同股同权,切实保障股东权益及股东对经理层的约束。治理结构的逐渐完善可以提供一个有利于企业长远发展的融资导向,即引导企业向最终有利于企业根本发展的筹资结构发展。 　 　2.大力发展企业债券市场,提高上市公司债券的融资比例。从政策、法规、制度上为企业利用债券融资创造一个良好的、宽松的环境。政府要淡化或者逐步取消计划规模管理,并在企业债券利率方面给予较大的灵活性,让企业债券利率尽快市场化。同时应尽快完善信用评级制度,为债券利率的市场化奠定基础。 　 　3.鼓励适当的股票回购,需要时进行股本缩减。上市公司中普遍存在着盲目投资和一味扩张资产规模的不良倾向,这种非理性的行为将可能损害公司的长期发展潜力。从宏观的角度讲,中国建立完善的资本市场机制,上市公司形成合理的资本结构都将是一个漫长的过程。从上市公司自身来说,决策者应充分考虑负债的利息抵税效应和财务杠杆效应,以及负债所带来的代理成本减少的好处,力求实现公司的市场价值最大化和股东财富最大化的目标。 三、我国企业债券发行存在障碍 　　1.政府政策方面。出于经济体制改革方面的考虑，政府赋予证券市场优化资源