私募股权投资基金组织模式分析——一个治理结构的视角.pdf

第 1O卷 第 5期 上海财经大学学报 Vo1．10No．5 2008年 10月 JournalofShanghaiUniversityofFinanceandEconomics Oct．2008 中图分类号：DF438．2 文献标识码 ：A 文章编号：1009—0150(2008)050041—08 私募股权投资基金组织模式分析 — — 一 个治理结构的视角 宋晓燕 (上海财经大学 法学院，J二海 200433) 。十 ”十 — ”— 。十 “— 十 十 “十 。十 ”+ 十 十 十 一十 ”十 。十 ”十 。十 ”十 一十 *十 ”十 十 “十 十 “+ 一-4-一-4-”-++-”十 一+ + --4-．·+ 一-44-, “+ --+-~ 摘 要：作为产业创新和金融创新的结合，私募股权投资基金正有力地推进着世界经济的发展。从 国际 上来看，主要包括公司、信托契约型和有限合伙型。基金设立模式的选择就在于通过合理的制度安排，设计有 效的激励、约束和监督机制来克服信息不对称，解决委托代理关系中可能存在的道德风险问题。本文从治理 结构的角度对不同模式进行分析，认为信托制和有限合伙制都优于公司制，最后结合我国的制度基础提 出，目 前优先发展信托制应是发展我国私募股权投资市场的一个有效路径。 关 键 词：私募股权投资基金 ；组织；治理结构 · —— “ — +_一—+-”—+-一— ”—+．一— 一+ 一+ 一+ ”+ 一+ ”+ 一+ 一+ “+ 一+ “+ 一+ 一+ 一+ 一+ 一+ + ··+ “+ ··+ 一+ 一+ ··+ 一+ -·+ 一+ “+ 一+ ．．+ 一+ 一+ ·+· 一+ ． 私募股权投资作为一种金融创新，是对非上市公司进行的股权投资。一般认为是以1946 年美国研究与发展公司的成立为其起始标志，此后私募股权投资在很多国家发展起来，并促进 了世界经济的发展。在中国，作为经济发展的客观需要，私募股权投资的发展已有 10多年的 时间。历史虽短，但是由于我国特殊的国情决定了此类股权类投资机构的生存环境异常复杂。 中国的投资基金最早是从设立境外法人投资基金开始的。但是，由于适合于投资基金发展的 投资大环境在彼时并未形成，所投资多数企业的内部改革困难重重 。然而近几年来，一方面全 球资本流动性过剩，私募股权投资基金规模剧增；另一方面，中国经济持续高速发展，尤其是在 2006年随着中国资本市场股改接近完成，涌现出一大批优质企业 ，为境外设立的私募股权投 资基金提供了更好的投资环境和更多可投资的选择对象。因此在当前我国流动性过剩，经济 快速发展但资本市场发展却不平衡的背景下，积极探索我国私募股权基金的构建模式，大力发 展我国的私募股权基金及私募股权投资市场十分必要。 一 、 私募股权基金治理结构的一般性分析 私募股权投资基金(PrivateEquityInvestmentFund)，国内通常称之为PE，一般理解为 以私募的方式投资于非上市公司或上市公司的非登记股权类投资而形成的私人股权。在私募 股权投资基金的运作体系中，涉及投资者、私募股权基金和被投资企业三方利益主体，形成了 双重代理关系：一是投资者和私募股权基金之间的委托代理；二是私募股权基金与被投资企业 之间的委托代理。基金设立模式的选择就在于通过合理的制度安排，设计有效的激励、约束和 收稿 日期：2008—08—11 作者简介：宋晓燕(1972 )，女，安徽蚌埠人，上海财经大学法学院副教授 。 42 上海财经大学学报 2008年第 5期 监督机制来克服信息不对称，解决上述委托代理关系中可能存在的道德风险问题。从国际上 来看，私募股权基金主要采取传统的私募股权基金的组织形式，包括公司型、契约型，新型的组 织形式主要为有限合伙制。应该说，公司制、契约制和有限合伙制在中国都有其存在的法律 基础，只要法律、政策以及监管制度安排有利于它们在私募股权投资市场中发挥作用，三种 模式在中国都可以适用。然而，这些不同模式在治理结构上究竟存在一些什么差异?这些差 异是否构成了本质不同?结