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CAPM 模型与三因素模型在中国的应用 ——基于 A股市场的实证检验 金融专业学生 王茹 指导老师 董晓林 摘要：本文采用 CCER 数据，利用 2005 年 5 月至 2007 年 4 月月度股票收益数据及公司财 务数据对资本资产定价模型以及 Fama-French 三因子模型进行实证检验，本文的主要结论 是市场风险β值并非决定个股或组合预期收益的唯一变量，中国的股票市场明显的存在 Size 因子与 Book-to-maket 因子,尤其是 Size 因子更为明显，这与许多其他国家关于 Fama-French 模型的实证结果一致，至少在研究区间内是如此。 关键词：CAPM ；Fama-French 因子；市场风险；贝塔 The Empirical Tests of Capital Asset Pricing Model and Fama-French Three Factors Model in China Stock Market Student majoring in Finance Wang Ru Tutor Dong Xiaolin Abstract: In this paper the data from CCER that include monthly stock return from May 2005 to April 2007 and companies’ financial status are used for the empirical tests on capital asset pricing model and Fama-French three factors model. The main conclusions are the market risk which expressed by beta is not the only variable that determines the expected return and the size risk premium that in China stock market is very significantly and book-to-market risk premium also is significantly but not as strong as size. This is consistent with many evidence of Fama-French examination of other country, at least in the study interval is the case. Key words: CAPM; Fama-French factors; market risk; beta 2005年4月29日，我国股票市场股权分置改革的正式启动。中国证券市场 创立于一个特殊的时期，由于建立初期改革不配套和制度设计上的局限，证券市 场还存在一些深层次问题和结构性矛盾，股权分置导致的定价机制扭曲和许多上 市公司诚信的缺失是我国证券市场的重大缺陷。在这种扭曲的定价机制下，市场 不可能建立起理性的投资模式。随着股权分置这个制约证券市场发展的制度性障 碍的消除，证券市场将建立起股权平等的制度基础。有了同股同权、同股同利和 同股同责的制度安排，必将形成理性的定价机制，股票市场的真实价值将凸显出 来。旧的估值体系被改造，但新的估值体系尚未建立起来。 估值模型的畅通运行要求市场有效和财务数据真实完整。在股权分置改革方 案实施完成后，上市公司的盈余管理与关联交易将明显减少，各类估值模型的运 用将更加有效。在此背景下研究资产定价模型及三因素模型，更加国际研究接轨。 本文利用CCER经济研究服务中心2004-2005年年报中公司财务数据及2005 年 5 月 1 日至 2007 年 4 月 30 日股票月度收益数据，着重对标准形式的C