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汽车经销商集团发行企业债券可行性研究 一、汽车流通行业市场介绍 近年来，随着中国人均GDP突破3000美元大关，意味着居民消费结构趋向多元化和高端化，从基本的衣食需求转向中高端的住行需求。当居民购买力得到进一步增强，国内汽车销量屡创新高，2009年全年汽车销量增长46.15%至13,644,794辆，也带动了汽车流通行业的发展。 （一）行业基本情况 汽车流通行业是指从事经营汽车销售、二手车交易、汽车俱乐部、汽车装饰美容及用品、汽车租赁、汽车配件、摩托车及配件等汽车流通领域业务的行业。汽车流通行业里的主要参与主体是经销商集团和单店经销商。目前大型经销商集团由于是跨地域、多品牌经营，和单店经销商相比，企业在经营能力、竞争能力、抗风险能力上，都具有无法比拟的巨大优势。经销商集团加速了行业洗牌整合的进程，推动了行业整体的跨越式发展。 据新华信的调查统计数据，全国汽车品牌授权经销店约1.3万家，其中狭义乘用车品牌授权店9721家，属于经销商集团的授权店2472家，占狭义乘用车授权店总量的25%，而这25%的授权店的汽车销量达到了全国汽车总销量的44%，接近全国总销量的一半。2009年，新车销售仍是企业主要利润来源，约占50%，其后依次为零部件和售后服务。但经销商集团为追求更大的利润目标，在横向扩张规模的同时，更注重纵向延伸业务链，开始向汽车用品、汽车维修、汽车租赁和二手车业务等汽车后市场服务领域渗透。 （二）资本市场融资情况 随着中升控股今年3月继中升控股今年3月成功登陆港交所，成为国内首家汽车经销商集团后，正通汽车的上市申请近期也获港交所批准。此外，庞大集团也预计明年年初上市，广汇汽车、圣泽集团等经销商的上市均已提上议程。 企业名称 所属集团 资本市场情况 中升控股 中升集团控股有限公司 于2009年3月港股IPO 正通汽车 湖北圣泽实业有限公司 于2010年11月港股批准上市 庞大集团 庞大汽贸集团股份有限公司 2008年提交A股上市申请，预计年底通过证监会审批 中进汽贸 借壳A股鼎盛天工上市 二、汽车经销商集团发债条件分析 （一）企业债发行优势 1、规模巨大的销售网络，需要巨额的资金支撑。在这些流通企业中，95%以上都是民营企业，资金无疑是经销商最为紧缺的资源。在缺少其他有效的融资渠道的情况下，是改变对银行过度依赖的途径。在09年的十强经销商中，庞大集团、广汇汽车的营业收入均超过了300亿元，分别为355亿和325亿。其余经销商营业收入也都超过100亿元，十大经销商营业收入合计达1855亿。其中庞大集团2009年销售各类汽车36万辆，实现销售收入355亿元，利润10.1亿元，名列中国企业500强第238位。作为一个流通企业，庞大的销量甚至超过了一个中等的汽车制造企业。 （二）企业债发行难点 1、负债率高 资产负债率都在60%以上 2、募投资金大多数经销商集团的主营业务单一，仅为汽车销售，占比高达八九成，售后服务、零配件更换等业务只占业务比例的10%左右。其主要的投资项目为开立或收购4S店。例如，港股上市不满一年的中升控股截止于9月，共拥有83家4S店，较去年的47家新增了30多家。而目前一个4S店的成本大概在000W左右假设发行债券中的3亿元用于开立和收购4S店，按照固定资产投资项目不得超过总投资的60%规定，其项目大小在5亿以上。 3、资产不明确 经销商上市所以进展慢，主要在于其存在的土地问题，导致资产价值的不明晰。目前，大部分经销商的建店土地是租赁的，即使是自有土地建店，也存在着土地使用性质等问题。此外，业内人士指出，整车厂商的代理授权是汽车经销商最重要的资产之一。但厂商给经销商的代理授权大多是一年一签，这也为经销商的经营带来不确定性。三、主要企业基本情况介绍 根据中国汽车流通协会公布的数据，2009年汽车经销商前0强，年销售规模最小的企业也达到30亿元，最大的企业达到355亿元。庞大、广汇、元通、中进汽贸等为代表的11家汽车经销商集团，2009年的销售金额都超过100亿元。 表3-1 2009年销售收入过百亿的汽车经销商集团 编号 企业名称 2009年销售收入（亿元） 1 庞大汽贸集团股份有限公司 355.0 2 广汇汽车服务股份公司 325.0 3 浙江物产元通机电（集团）有限公司 224.0 4 利星行（北京）汽车有限公司 205.0 5 广东物资集团汽车贸易公司 152.4 6 中国进口汽车贸易有限公司 138.1 7 中升集团有限公司 137.4 8 上海永达控股（集团）有限公司 110.4 9 山东远通汽车贸易集团 106.0 10 深圳市中汽南方投资集团有限公司 103.3 11 北京市汽车修理公司 100.1 庞大汽贸集团股份有限公司庞大汽贸集团股份有限公司是以汽车销售服