企业并购支付方式对企业资本结构的影响.pdfVIP

第35卷第6期 武汉理工大学学报( 信息与管理工程版) V0 1．3 5 No ．6 20 13年 12月 J OURNAL OF WUT( I NFORMATl 0N＆MANAGEMENT ENGI NEERI NG) Dec ．20 13 文章编号：209 5—3852 ( 20 13) 06—0917—0 文献标志码 ：A 企 业 并 购 支 付 方 式 对 企 业 资 本 结 构 的 影 响 赵 息，吴小贞 ( 天津大学管理与经济学部，天津300072) 摘要 ：结合国内外关于资本结构理论的研究及观点，利用E—vi ews 对2007- -2011年的并购样本进行 了实证分析，旨在研究企业在并购环境下，不同的并购支付方式对企业资本结构的影响，探讨企业并购支付方 式的选择是否会使 企业趋向其最佳资本结构及其对企业 实际资本结构和 目标资本结构的影 响。研究结果表 明，并购 的不 同支付方式会对企业资本结构产生一定影响，并会使实际资本结构 向最佳资本结构趋近。 关键词：企业 并购；支付方式；最佳资本结构 中图分类号：F275 ．5 DOI ：10 ．3963 ／j ．i ss n ．2095—3852．20 13 ．06．030 响，进而影响资本结构和企业价值。苏英伟在全球 1研究综述 性金融危机下对我国的企业并购浪潮进行 了审视 1 ．1 资本结构及支付方式对资本结构的影响 和思考，提出企业在并购过程中应该把并购、资本 关于资本结构、支付方式对企业资本结构 的 结构和企业价值最大化结合起来，通过并购实现资 影响，学者们有不 同的观点。MODI GLI ANI 和 本结构 的优化和企业价值 的最大化[ ] 。 MI LLER指出投资决策与融资决策不相关。他们 1．2企业存在最佳资本结构的研究 认为未来 的经营现金流量不会受到企业资本结构 在是否存在最佳资本结构的理论研究中， 目 选择 的影响。但是这一理论假设与现实的经济环 前最具代表性和争议性 的是两大理论，即静态权 境不符，资本结构确实对公司的管理和运营产生 衡理论和有序融资理论 。权衡理论认为，企业会 影响。例如KJELI MAN等的研究证实，对于成长 事先设置一个最佳的债务一权益比率 ，而后逐渐 机遇不明的企业来说，企业 的杠杆率与它 的未来 接近这个最佳 比率。这就意味着企业存在着使企 成长呈负相关关系 ¨j 。于是，MI LLER在此基础 业价值最大化的最佳资本结构。有序融资理论模 上对MM理论进行了扩展，从而提出了税盾和破 型强调企业相对于外部融资和权益融资，更喜欢 产的权衡理论 。该理论认为债务能够增加企业价 采取 内部融资和债务融资 。根据有序融资理论 ， 值的税盾作用和对企业价值不利的破产成本。而 企业并不需要事先设定一个最佳资本结构。 具体是否采用增加债务的支付方式就取决于税盾 LEARY和ROBERT的动态资本结构理论指 收益是否大于破产成本∽J 。 出，资本结构的调整需要成本，并认为企业会主动 JENSEN和MECKLI NG的代理成本理论认为， 地进行资本结构 的调整 以使其保持在最优资本结 债务融资会增加经理的股份份额，从而缓解股东与 构的区间之 内。FLANNERY和RANGAN以企业 经理之间的