寿险公司市场一致内含价值研究.pdfVIP

摘 要 本文以寿险公司的市场一致内含价值为研究对象。市场一致内含价值是内 含价值的进一步发展。近二十年来，内含价值评估作为一种财务报告工具和 价值测度工具在国际寿险业得到了广泛的应用。然而，随着近几年全球股票 市场的持续低迷以及伴随而来的低利率时代，传统的内含价值评估方法的局 限性也越来越明显。传统的内含价值评估没有恰当地考虑金融期权与保证的 成本、没有对市场风险成本予以确认、仅在一个平均化的水平上考虑风险对 价值的影响。传统内含价值评估方法的这些缺陷都源于它对所有预期现金流 都使用同一个风险贴现率进行贴现，由此造成寿险公司外部财务报告的透明 度受到越来越多股东和投资分析机构的质疑以及公司内部价值管理决策的准 确度也随之下降。市场一致内含价值评估是建立在金融经济学与公司理财原 理结合的基础上的，它分别评估了资产韵价值、负债的价值以及公司组织结 构对价值的影响，客观评价了金融期权和保证的价值，最根本的是它对所有 的预期现金流都按照公开市场上所交易的类似现金流的价格来进行评估。虽 然且前国际上只有几家知名寿险公司评估市场一致内含价值并公布结果，但 是市场一致内含价值正得到越来越多的寿险公司和投资分析机构的认可，一 些寿险公司开始运用市场一致内含价值评估来进行内部的财务管理和绩效管 理，随之而来的是国际上对市场一致内含价值更高的重视和更深入的研究。 当前，内含价值在我国寿险公司的应用还处于探索阶段，且主要用于公司上 市或者增资扩股时公司价值的评估，在其它方面的应用还并不多。中国保监 会于2004年推行了内含价值研究项目，并于2005年制定并发布了《人身保 险内含价值报告编制指引》来进一步推动内含价值在寿险公司的研究和应用。 虽然当内含价值对于我国寿险公司来说还是个新事物时，探讨市场一致内含 价值的应用也许会显得过于超前了，但随着我国保险市场的完全开放，我国 保险业将与国际保险业相互融合、共同发展，由此带来的我国保险业管理技 寿险公司市场一致内含价值研究 术和精算技术的大幅提升加上我国金融市场的进一步发展和完善，市场一致 内含价值必将在未来以其优越性在国内寿险公司里得到广泛的应用。国内基 本上没有对市场一致内含价值的研究文献，出于能够使人们对市场一致内含 价值评估方法有个较为全面和清晰的印象，并且能使目前我国寿险公司采用 内含价值时能认识到其缺陷并为未来我国引入和运用市场一致内含价值尽一 点微薄之力，本文选择了市场一致内含价值作为研究对象。 寿险公司的市场一致内含价值评估包括很多内容，有很多方面值得探讨和 研究。本论文通过借鉴相关文献的研究成果和结合自己的理解以及实践中的 认识，着重于市场一致内含价值的基础性研究，分析其较于内含价值和公允 价值的优越性所在，初步探讨了市场一致内含价值在寿险公司价值管理中的 应用。 ‘ 本论文由前言和四章组成。前言中主要是阐述了本文研究的理论和现实 意义。从理论上来看，由于近年来内含价值评估的局限性越来越明显，对市 场一致内含价值的研究是国际寿险业的一大重要课题；从现实上来看，随着 内含价值在我国寿险公司的进一步推广和应用，市场一致内含价值必将会得 到国内寿险业的重视、研究和采用。 第一章是对寿险公司内含价值的介绍，共分为4个小节。第一节为内含价 值概述，介绍了内含价值的起源和发展、内含价值的基本定义以及内含价值 在寿险公司价值体系中的地位。第二节为内含价值的计算。介绍了内含价值 的逐期变动和内含价值的计算步骤。第三节是关于内含价值的应用。介绍了 内含价值管理体系以及欧洲首席财务官(CFO)论坛对内含价值的具体实施 制定的标准性指引——欧洲内含价值(EEV)准则。 第二章主要分析了市场一致内含价值在传统内含价值的三个局限性方面 所做的突破。第一节是传统内含价值评估的局限性分析。传统内含价值评估 方法没有或者没有恰当地考虑金融期权与保证的成本，没有对市场风险成本 予以确认，仅在一个平均化的水平上考虑风险对价值的影响，这些缺陷都源 于它对所有预期现金流都使用同一个风险贴现率进行贴现。第二节是市场一 致价值评估概述。首先，介绍了市场一致价值评估遵循的原则：无套利原则、 重建性原则、均衡性原则、分散化原则以及代理人成本原则。其次，分析了 市场一致价值评估的特点是分别评估了资产的价值、负债的价值以及公司组 2 织结构对价值的影响；它是一种“自下而上”(bottom-up)的评估，且客观评 价了金融期权和保证的价值。最后，阐述了市场一致价值评估的组成要素是： 资产评