KMV模型对中国上市公司信用风险识别能力的实证研究.pdfVIP

【摘要】KMV模型作为一种结构化信用风险度量和预测 是同构的，当贷款到期时，借款公司在利息贴现基础上向银行 工具 。在 国外成熟市场 已被广泛采用。本文选取 了66家中国的 偿还数额为x的风险贷款，此时借款公司的资产市场价值为 上市企业作为样本 ，通过比较其违约距 离，检验 了KMV模型的 v^，在风险贷款到期 日，如果VX，则借款公司有动力偿还贷 信用风险识别能力；同时选取 了25家ST企业三年的数据作为 款x，此时银行会得到一个固定的贷款收益，利息和本金都能 样本，通过纵向比较其违约距 离，检验 了KMV模型的信用风险 够得到全部偿还；如果VAX，借款公司由于丧失偿还贷款的能 预警能力。 力，迫于无奈会选择违约，此时银行将遭受损失，损失的大小取 【关键词】 KMV模型 信用风险管理 违约距离 决于贷款价值与公司剩余价值之间的差额。 一 、 引言 KMV模型修正了其看法，认为一个公司的市场价值低于 银行是一国金融体系的核心，在国家经济和金融发展中占 其总负债时违约就会发生的假设是不准确的，它假设当公司资 有十分重要的地位 ，对于银行来说 ，信用风险的管理一直是其 产价值低于某个水平时，违约才会发生 ，并将这个水平上的公 面临的重要问题。近年来，随着金融危机席卷全球金融业之后， 司资产价值定义为违约点(DefaultPoint，DP)，而违约风险则被 信用风险再次受到整个金融业的极大关注。从我国商业银行的 定义为企业资产价值小于此违约点的概率。 收入结构来看，贷款收入仍然是其收入的主要来源，占到了80％ 2、模型 的 实现过程 以上。因此，如何有效管理商业银行的信用风险，降低不良贷款 KMV模型主要是利用预期违约概率EDF的值来判断一个 率，成为我国商业银行不得不面对的一个严峻问题。我们必须 公司在未来一定时期发生违约的概率。模型共分三个步骤来确 加强在信用风险模型方面的研究，并结合我国的实际情况 ，开 定一个公司的EDF。 发适合我国国情的信用风险度量和管理技术，促进商业银行信 (1)估计资产价值及其波动眭。KMV模型认为对于一家上 用风险度量和管理水平的提高。 市公司而言，我们无法直接观测到其资产的市场价值和资产的 在信用风险的度量中，最重要也是最困难的，一是度量方 市场价值的波动率，但是可以直接观测到其股票的价格和股价 法的选择 ，二是信用状况数据的获取。我国目前对于信用风险 的波动率。因此，可以通过期权定价公式来反向求出前者，即： 的度量，主要还是采用一些传统的度量方法。然而这些方法已 VE=ffVA，reA，r，B，t) (1) 经无法满足人们的需求。最近十多年来，国外对于信用风险的 reE=g(VA，orA，r，B，t) (2) 度量已经向定量化模型发展，许多定价模型、分析技术都在商 其中：V表示公司的权益价值 ，V 表示公司的资产价值，crE 业中得到应用。其中，KMV公司开发的一种基于股票价格的信 表示公司资产的波动率，r表示无风险利率，B表示负债的账面 用风险计量模型(KMV模型)，在全球 50多个国家得到广泛应 价值，t表示时间范围，盯E表示权益价值的波动率。套用B—S公 用。该模型认为，由于上市公司的所有行为都会体现在股价的 式后可得： 波动上，因此上市公司股票价格变动的信息往往预示着该公司 V=VAN(d。)一Be~N(d) (3) 信用状况的变化。该模型通过对资本市场数据的处理和计算， arE： (4) 得到反映公司财务状况和信用状况的数据。由于信用数据的缺 VE 乏一直是中国金融市场面对的