国际金融危机与国际贸易_国际金融秩序的发展方向.pdfVIP

2009 年第 11 期 国际金融危机与国际贸易、国际金融秩序的发展方向 执笔 : 李向阳 　　内容提要 : 国际金融危机对全球贸易和金融秩序的中长期影响将是深远的。鉴于美 国负债消费模式的终结与全球经济增速放慢 ,现行的国际贸易秩序将面临严峻的挑战 ,未 来发达国家与发展中国家围绕新规则的制定会有更大的分歧 。同时 , 以美元为中心的国 际货币体系将会受到冲击 ,而国际货币基金组织在未来国际货币体系中的地位有可能上 升 。经济全球化的步伐因此而有可能放慢 。 关键词 : 国际金融危机 　负债消费　经济全球化 目前的国际金融危机尚未结束 ,人们关注的重点是它对全球经济增长 、贸易、金融 、投资的短期 影响 ,其长期影响还有很大的不确定性 。鉴于这场危机形成原因的内生行和广泛性 ,我们认为它将 改变多年来全球经济增长依赖美国负债消费拉动的方式 ,从而改变现行的国际贸易和国际金融秩 序 ,并最终减缓经济全球化的步伐 。 一 、全球经济增长方式的调整 20 世纪 90 年代以来 ,全球经济的高速增长很大程度上得益于美国的负债消费 。一方面 ,美国 ( ) 的负债消费对新兴市场经济 也包括 日本 ,尤其是对东亚经济的出口构成了强大的需求 ,美国的贸 易逆差不断扩大 ,而其他国家的贸易顺差则相应扩大 ,出口成为东亚经济增长的重要拉动因素 。东 亚经济体对美顺差所形成的外汇储备又通过资本市场回流到美国 ,支持了美国的负债消费 。在商 品市场上的这种贸易顺差与资本市场上外汇储备的回流被形象地称为“双循环”。 支撑这种增长方式的原因是多重的。其一 , 以美元为中心的国际货币体制为美国的负债消费 模式奠定了制度基础 。尽管布雷顿森林体系早已瓦解 ,但美元仍然充当全球最主要的结算货币和 储备货币。这是全球之所以接受美国多年来维持经常账户逆差的原因所在 。其二 ,在这种巨额的 逆差背后是美国私人储蓄率的不断下降。私人储蓄率从 20 世纪 80 年代的 8 % —10 %降低到 2000 年以后的2 %左右 ,2005 年以后则进一步降低到了 1 % 以下 。其三 ,金融 自由化与金融创新步伐加 快 ,实体经济与虚拟经济之间出现严重脱节 。金融业的高投资收益刺激了其高速发展 。过去十年 来 ,金融业利润占美国国内企业利润的比例一直在 13 左右 ,其中 2002 年这一比例达到了惊人的 ( 4 1 % 。高度发达的金融业使美国已经从一个世界银行家转变为世界风险资本家 Gourinchas and Rey ,2005) 。作为世界银行家 ,只有当其他国家需要资金的时候才会求助于美国 ,这就是 20 世纪 80 年代以前的情形 。而作为风险资本家 ,只要其他国家需要投资就会求助于美国。因而 ,我们看到 , 许多发展中国家一方面用巨额外汇储备购买美国国债 ,另一方面却要千方百计引进美国的对外直 接投资 。与此相对应 ,美国把越来越多的制造业低端生产转移或外包到发展中国家 。这是美国经 常账户收支保持持续逆差的根本原因所在 。其四,与不断加快的金融创新步伐相比,美国乃至全球 　李向阳 , 中国社会科学院亚洲太平洋研究所 ,邮政编码 :100732 , 电子信箱 :lixiangyang @cass. org. cn 。本子课题组的成员有 李向阳、高海红、宋泓 、姚枝仲 、张明。 47 课题组 : 国际金融危机与经济学理论反思 的金融监管严重滞后 。这种监管的滞后并非没有人意识到。问题的关键在于 ,金融监管滞后能够为 金融创新者带来巨大的利益 。在微观层面 ,金融机构获得了超额利润 。在宏观层面 ,放松金融监管的 结果是金融市场的风险被人为压低了,或风险被低估 ,市场融资成本减低 。过去十年来 ,发达国家的 长期利率一直处在历史低位 ,为房地产市场的繁荣奠定了基础 。其五 ,美国货币管理当局的低利率政 策催生了资本市场的泡沫 ,为负债消费提供了直接的融资来源 ,最终也成为资产泡沫崩溃的直接诱 因。受 2000 —2001 年的 IT