不同市场趋势下我国A股IPO定价合理性分析.pdfVIP

《经济师》2011 年第5 期 ●证卷市场 不同市场趋势下我国 A 股 IPO 定价合理性分析 ●胡 波 王 尧 廉明鸽 摘 要：随着证券市场的不断发展，公司通过上市融资已经逐渐被 大众所接受，然而往往在发行价格的定价中存在较多的争议。文章选取 2006 年6 月19 日至2008 年12 月5 日期间于上海证券交易所和深圳证 券交易所上市的A 股公司共251 家作为实证研究的样本。通过因子分 析、逐步回归等方法，对沪深300 指数60 日MACD 线上升阶段和下降 两个阶段的上市公司分别进行实证研究和对比。文章的实证研究，为未 来上市的公司选择首股公开发行的价格和时机提供参考。 关键词：市场趋势 IPO 因子分析 逐步回归 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1004- 4914(2011)05- 091- 03 上市公司股票首次公开发行（Initial Public Offerings ，IPO）是企业在 股票市场融资的基本方式之一。从2005 年12 月至2007 年12 月，中国 股市经历了罕见的牛市行情，从一级市场申购获得的新股票，在二级市 场开始流通后，其价格在上市首日即可出现数倍的暴涨。 市场气氛假说认为，新股发行前如果市场处于上升阶段，将会显著 增加新股收益率。并且市场处于牛市时，投资者容易不理性，从而推动新 股上市后股价上涨。本文将样本依据市场气氛分成两个阶段，通过因子 分析、逐步回归等方法，寻找股票发行价格与各影响因素之间的关系，并 对不同市场趋势下的状况进行对比，从而对IPO 定价的合理性作出公 正、科学的判断。 一、IPO 定价合理性分析的理论基础 （一）IPO 定价与市场气氛学说 IPO 定价，是指获准发行股票并上市的公司与其主承销商共同确定 的股票价格。市场气氛假说认为：在市场上涨期间，普遍存在着信息过度 反应，价格风险较大，市场的先验不确定性增大，投资者更难对IPO 股价 影响新股发行价格的因素非常多，要全面地反映这些因素很困难。 作出合理估值；而且，当市场本身的回报率高时，投资者所要求的回报率 在借鉴国内外学者研究成果的基础上，结合中国股票发行市场的特点， 也会相应提高。因此，在市场指数上涨期间，承销商和发行公司为吸引投 本文选取23 个变量反映IPO 定价的内、外部影响因素。各变量及计量标 资者参与IPO 发行，愿意以相对于其他时期更低的发行价格作为折价补 准见表1。 偿的方式发行，从而提高IPO 抑价程度。 （二）沪深300 指数60 日MACD 曲线上升阶段— 因子分析 （二）沪深300 指数 1.因子分析的前提条件分析。对18 个变量进行Bartlett 球度检验和 沪深300 指数样本选自沪深两个证券市场，覆盖了大部分流通市 KMO 检验，结果显示18 个变量适合进行因子分析。 值。另外，60 日均线反映的是市场的中长期走势。因此，本文利用沪深 2 ．因子分析的总方差解释。因子分析中的原有变量中总方差被解 300 指数的60 日均线，将样本分成市场气氛不同的两个阶段。 释的情况显示，7 个变量解释了18 个变量的76.793%，即累计方差贡献 二、我国A 股IPO 定价合理性实证研究 率为76.793%。 （一）实证研究设计 3.因子载荷矩阵。将原有变量综合为少数几个因子后，因子变量的 1.样本数据来源。本文选取2006 年6 月19 日至2008 年12 月5 日 含义比较模糊。对因子载荷矩阵实施正交旋转。旋转后, 因子的含义比 期间于上海证券交易所