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存款准备金率后续调整路径探析 Astudyonpossiblea哪UStmenIofdepositreserveratio 李 勇 作者简介 李 勇，中国农业银行金融市场部 Author LiYong，FinancialMarketDepartment，AgriculturalBankofChina 摘 要 本文在分析金融机构流动性的基础上，对今年下半年公开市场操作与存款准备金率调整如何协同吞吐基础货币作了粗浅的探 讨，展望了存款准备金率后续调整路径 ，并对一年期和三年期央票的发行规模及利率进行了预测 。 Abstract Thispaperanalyzestheliquiditypositionsoffinancialinstitutions，anddiscusseshow the open marketoperationandthe reserveratio adjustmentcanbecoordinatedwiththeadjustmentofmonetarybaseinthesecondhalfof2010．Itpredictsthepathtoadjustingthe reserveratiointhefuture，andalsotheissuingscaleandinterestratesof1Y and3Y centralbankpapers． 年 以来．央行三次上调存款准备金率 (最近一 如 o0年 3月末．金融机构的超额准备金率为 ■■■■／I 次为5月 10日)累计 1 ． 5个百分点 ．调整后 1．96％．处于历史低位，但是在其后的三个月 内 (即 大型金融机构存款准备金率 已达 17％ 的水平，逼近 2010年二季度)公开市场到期量高达 20940亿元 ．三 2008年的历史最高点 175％。存款准备金率上行之 个月 内外汇 占款增量预计也高达 7500亿元，因此， 路还能走多远7能否在年 内创出新高甚至升至 20％ 7 动态来看 ，央行存在较大 的货 币回笼压力。央行在需 今年下半年央行公开市场操作与存款准备金率调整如 要大幅回笼货币的情况下．将如何安排公开市场操作 何共 同作用于基础货币的调节7本文尝试作一粗浅的 各期限品种的发行及存款准备金率的调整7笔者拟先 分析。 从存款准备金率的后续调整路径分析入手。 一 、 金融机构流动性分析 二、存款准备金率后续调整路径分析 从超额准备金率这项静态指标来看 ．近来金融机 笔者认为，今年法定存款准备金率存在继续上 构流动性并不宽松。但是考虑到公开市场到期资金投 调的可能性，但上行空间不大．预计年内不会超过 放和对冲外汇 占款的压力，当前金融市场流动性呈现 18％。 静态时点流动性适度 ，动态来看 回笼压力较大 ”的 (一)近年来，存款准备金率已经成为央行进行 特 点 数量化调控的常规工具，后期还有上行的空问 27 内经济通胀趋势、贷款和货币供应量的快速增长都有 14113亿元时，三年期央票发行量也 同时达到历史峰 可能缓解。因此 ．法定存款准备金率再行大幅上调的 值 5710亿元。 ∞舢∞∞∞ 可能性极小 预计年内法定存款准备金率水平不会超 对；中外汇 占款需要采用冻结期较长的政策工具 过 18％。 如上调存款准备金率和发行三年期央票，从历史数据 看 在外汇 占