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欧债危机的挑战与出路* 继伟 欧元创立最初是基于最优货币区这一基本假设。 在欧共体统一大市场内，统一的货币和稳定的汇率可以大幅 降低交易成本，促使生产要素在货币区内自由流动和最优配置， 从而替代汇率弹性对国际收支的调节作用，最终达到稳定区内就 业和物价水平的目的。 欧元自1999年诞生以来, 内部市场不断扩大，人民生活水平 不断提高，各成员国都受益匪浅。 截至2008年底，欧元在全球外汇储备中的占比达到四分之 一，成为美元之外最重要的国际储备货币，大大提升了 洲在国 际舞台的地位和软实力。 2008年全球金融危机使欧元区陷入了困境。首先是希腊出现 债务偿付困难，随后爱尔兰和葡萄牙也陷入困境。 盟在20 10年5月成立了 洲金融稳定基金（EFSF ），已经 或承诺向问题成员国实施救助超过1100亿欧元，希望借此稳定 元区局势。2011年10月27 日的 盟峰会还就EFSF实施杠杆化操 作、希腊债务减记和提高银行业资本充足率等议题达成了新的一 * 此署名文章刊登于20 12 《财经》年刊。 1 揽子救助计划，但市场信心并未恢复。 原因在于计划本身缺乏细节，技术上也难以操作，更重要的 是救助计划仍侧重于短期应急措施，而缺乏从根本上解决危机的 综合方案，尤其缺少对提升经济竞争力和促进经济增长的关注。 意大利的政府债务目前大约1.9万亿欧元，未来两三年的债 务融资需求大约有6500亿欧元，目前的债务利息已超过6% ，但 经济增长率不足1%，债务水平很难持续。作为欧元区第三大经 济体，一旦意大利陷入债务违约，扩容后的EFSF恐怕也不足以 应对局面。 从总体财政状况来看，欧元区整体的债务和赤字水平没有美 国和日本糟糕，但欧元区却首当其冲地深陷债务危机无法自拔。 希腊、爱尔兰和葡萄牙 占欧元区GDP 比重较小的外围国家 表现不佳，逐步将整个欧元区拖入债务危机的泥沼，形成短板效 应。这反映了欧元区深层次的结构性失衡和机制缺陷问题。 首先，最优货币区理论建立在生产要素自由流动的假设之 上，认为丧失货币主权的代价会因为有效的资本和劳动力市场而 抵消。但从欧元区的现实情况看，生产要素远未实现自由流动和 最优配置。各成员国在经济周期和结构上的差异，以及欧元区成 员规模的快速扩大，加剧了区内的经济结构失衡。 一个明显的例子是劳动力市场缺乏弹性和效率。 各国的人口结构存在较大差异，这导致各国的人口福利政策 和财政应对措施有很大不同。一些国家政府公共机构规模过于庞 2 大，加上社会福利尤其是失业救济和保障优厚，使得劳动力市场 严重扭曲，缺乏效率，不利于就业增长。 欧元区的低通胀、低利率政策也使这些国家可以轻松获得低 成本融资来支撑这种失衡局面的不断延续。 据统计，希腊目前的单位劳动力成本比德国高出40% ，在无 法通过调节汇率降低劳动力成本的情况下，希腊很难在短期内重 拾劳动竞争力。其他欧元区外围成员国也面临类似问题。 与此同时，由于语言差异和移民政策等方面的限制，劳动力 在欧元区内部难以实现完全自由流动，经济出现 多速”增长，结 构性失衡的问题愈发凸显。 其次，政治一体化与市场一体化割裂导致治理结构不完善。 欧元的设计者之一、 洲央行前经济 家奥特玛尔·伊辛说过， 欧元作为一种 非政治化货币”出现，能够在缺少政治联盟的情况 下运转和生存。实践证明并非如此。 成员国虽然将部分主权让渡给 洲央行，但在涉及各国重大 切身利益时，仍难以将更多的主权置于超国家机构的控制之下， 这导致危机久拖不决。 欧元被设计为货币同盟而非政治同盟派生出若干问题。譬如 有效约束力的缺失，这使道德风险无法规避和消除。在统一的货 币政策下，各国会更多地依靠财政扩张来促进经济增长。 早在欧元诞生之初，其设计者和各国政治家就对由此可能产 生的道德风险有所防范，并制定了不纾困条款，以防止某国因过 3 度举债造成的负面效应蔓延。 1997年签订的《稳定与增长公约》也明确要