国外资本成本宏观应用研究述评.pdf

国外资本成本宏观应用研究述I弹 财政部财政科学研究所 刘 薇 首都经济贸易大学 李桂萍‘ 摘要：资本成本在经济分析中扮演重要角色，。1990年以来国际学术界对资本成本的宏 观应用展开了广泛研究，本文旨在理清资本成本宏观应用的研究脉络，分析国外资本成 本宏观应用研究的特点，构建资本成本宏观应用研究的框架。本文首先阐释了资本成 本与法律制度环境、金融监管、宏观经济政策、市场竞争以及经济增长等的关系，归纳了 国外资本成本宏观应用研究的特征；其次，评析国外资本成本宏观应用研究，进而构建 了资本成本宏观应用研究的系统框架；最后，展望资本成本未来的研究方向。 关键词：资本成本；宏观应用；研究框架 习l。=} 定时期资本使用权的价格，其值决定于资本供给 、-JI目 资本成本在经济分析中扮演着重要角色 与资本需求的均衡状态，同时也受到法律制度环 (Mariana Spatareanu，2008)，作为一种经济杠杆，境、金融监管、宏观经济政策、市场竞争以及经济 在市场经济中发挥着重要作用：促进资源的有效 增长等因素的影响。 配置、实现财富的合理分配、保证经济的增长、维 (一)法律制度环境对资本成本的影响。 护社会的稳定等。20世纪90年代以来，国外学 具有较好法律实施环境的国家，公司的股权 术界和实务界广泛关注了资本成本在宏观经济 Chhabraa Li，2010)。Monish 资本成本比较低(Siqi 中的应用，研究成果颇丰。本文系统梳理了 等(2009)利用26个国家158家公司的美国存托 1990—201 1年国外资本成本宏观应用的研究文 凭证样本，发现低水平的投资者保护降低了股票 献，旨在理清资本成本宏观应用的研究脉络，分 的流动性，提高了股权资本成本，低流动性、高资 析国外资本成本宏观应用研究的特点，构建资本 本成本的组合解释了低投资者保护的国家的公司 成本宏观应用研究的框架。 价值较低。Ole—Kristian Hope等(2009)提出，在投 二、国外资本成本宏观应用的研究 资者保护较强的国家，股权资本成本的增加幅度 Fama和French(1992)提出三因素股权资本 超过了审计师报酬的增加，且两者密切正相关，而 成本估算模型后，西方学者相继沿着系统风险所 包括的利率、经济增长等因素展开资本成本的宏 在投资者保护较弱的国家中，两者的关系不显著， 观应用研究。从经济学的视角看，资本成本是一 审计质量对报酬率产生较少影响，投资者主要以 ·基金项目：首都经济贸易大学2012年度研究生科技创新项目。 ● 万方数据 ■ 锯侪掰宪考考2012年第57期(麓第2473靳) 一些相关信息源，而不依赖于审计后的财务报告。