基于机构投资者交易需求的中国股市流动性研究.pdf

经济理论与经济管理 2007年第2期 基于机构投资者交易需求的中国 股市流动性研究 黄 峰，杨朝军 (上海交通大学安泰经济与管理学院，上海 200030) [摘 要] 基于机构投资者的交易需求，结合对15家机构投资者的调研，通过实证数据发 现：我国股市的流动性水平高于美国NYsE等世界其他主要证券市场，机构投资者一般对国内 股市整体流动性水平比较满意。但是我国股市流动性波动率高，并且和市场回报率之间存在单向 格兰杰因果关系。对机构投资者来说，当前我国股市主要的流动性问题不是流动性水平过高或过 低的问题，而是流动性风险过高并难以和价格风险相分散。 [关键词] 机构投资者；流动性；流动性风险 596x(2007)020054一06 [中图分类号]F830．91[文献标识码]A[文章编号]1000 当前，以公募基金、QFII和社保基金为代表对的主要风险之一。为研究机构投资者的交易需 的机构投资者已经成为沪深两市最重要的投资力 求，笔者凋研走访了15家机构投资者，结合对它 量。根据对已披露的基金和上市公司年报以及中国 们的调研结果，本文将从分析我国股市的流动性现 证监会资料的统计，截至2004年年底，以上三类状出发，总结机构投资者交易中的流动性问题，并 机构投资者持有的股票市值总额占沪深两市流通市 给出改善市场流动性环境的政策建议。笔者所调研 值的比重大约14％，而到2006年8月底以上三类 机构投资者持有的股票占沪深两市流通市值的比重 则达到30％左右。可见，我国证券市场的交易活 动已经步人以机构投资者为主体的历史阶段。机构 法国新业银行上海代表处； (4)富国基金管理公 投资者掌控的资金量较大，大额交易是机构投资者 司；(5)华安基金管理公司；(6)华宝兴业基金管 交易的主要特征。这导致对市场流动性的需求成为 理公司； (7)上海东新国际投资管理有限公司； 机构投资者与个人投资者在市场需求方面差异最大 (8)上海实业集团——盛通投资管理顾问有限公 之处，流动性风险则是机构投资者在投资过程中面 司；(9)申银万国证券固定收益总部；(10)申银 [收稿日期] 2006—10一26 [基金项目] 国家自然科学基金项目“证券市场流动性理论与实证方法研究” [作者简介] 黄 峰(1972一)，男，山东济阳人，上海交通大学安泰经济与管理学院金融系博士研 究生； 杨朝军(1960)，男，江苏宜兴人，上海交通大学安泰经济与管．理学院金融系教授， 博士生导师。 感谢匿名审稿人的审稿意见，本人已作了相应的修改，本文文责自负。 万方数据 经济理论与经济管理 2007年第2期 万圈证券国际监务总部；(1i)申镶万藤醚券投资 (一)对我国艘市流动性水平的国际比较分耩 总部；(12)太平洋保险资金运用管理中心；(13) 先让我们看一组流动性指标数据的国际问比 中银国际证券研究部；(14)中国国际金融有限公较。限于国际市场数据的可获得性?笔者用年换手 司交瓣销售部；(i5)中国国际垒融有限公适固定率代表流动忭。按手率数据很好地表征了投资者参 收蓣部。 与交易的活跃程度，凼耐经常被作为流动性指 标。[Io从实证讲，如果可以获得以}=l为单位的数据， 一、流动性及流动性风险的定义 较好的选择是构造一个反映价格冲击成本的流动卡耋 指标。[43而当用年数据时，股价涨跌幅已不能反映 市场流动性是资