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上市公司新股发行高抑价率实证分析_来自中国A_H股公司的证据.pdf
152 甘肃社会科学 2009年第 6期
上市公司新股发行高抑价率实证分析
———来自中国 A + H 股公司的证据
卢 杰
(浙江大学 经济学院 ,杭州 3 10058)
(
提 要 : IPO 抑价在各国证券市场是非常普遍的现象 。本文主要研究了在大陆和香港市场同时上市的公司 即 A + H
)
模式 的 IPO 首日抑价率情况 。本文选取了在大陆证券交易所和香港证券交易所同时上市的公司的 A 股和 H 股样本 ,通过建立
多元回归模型 ,得到了两地市场影响 IPO 抑价率的不同之处 。研究发现 ,特殊的发行制度和 “投资者效应 ”是中国内地 A 股市场
不合理抑价率的主要原因。文章的最后探讨了未来的改革方向并且给出了相应的政策建议 ,主要包括改革方向逐渐向香港资
本市场靠拢 ,加大对中小投资者利益的保护 ,加大信息披露和监管力度 ,逐渐引进后市支持制度和强化投资银行在股票承销中
的作用和功能等 。
关 键 词 : 超额收益率 ; A 股 ; H 股 ;实证分析
中图分类号 : F8309 1 文献标识码 : A 文章编号 : 1003 - 3637 (2009) 06 - 0 152 - 04
一 、引 言 者之间在各个层面上的差别较大 ,公司样本 自身也缺乏直接的
( )
股票首次公开发行 , 即 IPO In itial Pub lic O ffering 是指股 可比性 ,若简单地将两个主体比较会因为较多的干扰因素而难
份公司委托投资银行等中介机构 , 申请在证券交易所上市前第 以寻找决定中国高抑价率的真正原因。本文通过选取分别在
一次通过公开发行股票募集资金的行为 。所谓发行抑价问题 内地 A 股市场和香港 H 股市场上同时上市的公司作为研究样
( underp ricing) ,是指新股上市首 日申请新股可以获得高于市场 本 ,进行多元回归分析 。首先 ,相似的文化和思想氛围剔除了
或行业平均回报的超额收益 。抑价现象普遍存在于世界各国 影响投资决策的非经济因素 ;其次 , 由于样本 自身的内在一致
的证券市场 。 性 ,剔除了不同公司自身差异的干扰 ,使两个模型的回归结果
( ) ①
表 1 主要国家 或地区 抑价率水平比较 具备了可比性 。经过上述样本选择处理和建立模型后 ,本研究
国 家 发行样 时间跨度 抑价率 将回归结果的分析集中于经济和市场制度层面 ,排除了其他因
或地区 本数量
素干扰 。
法国 197 1983—1992 4. 2
加拿大 298 1972—1992 5. 4 二 、文献综述
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