上市公司股利政策的实证分析（吕长江王克敏）.pdfVIP

1999 年第 12 期 上市公司股利政策的实证分析 吕长江 　王克敏 (吉林大学商学院　1300 12) 一 、引　言 ( ) 股利政策 ,是上市公司期末如何分配其收益 或称利润 的决策 。事实上 ,无论是一般的企 业还是上市公司 ,期末都要进行收益分配 ,两者所不同的是如何向投资者分配收益 。一般类型 的企业主要依据事前的规定或约定向投资者分配收益 ,且分配的结果不会影响企业未来的筹 资行为 ;而上市公司则不然 ,在决定向股东分配股利之前 ,需要综合考虑各种因素 ,公司是否分 配 、如何分配 、分配多少直接影响公司未来的筹资能力和经营业绩 。因为 ,一定量的内部留存 收益是保证公司长期发展的重要资金来源 ,而股利则为股东提供了当期收入 ,股东对股利的不 同偏好直接影响公司未来的股票价格 ,从而影响公司的发展 , 因此 ,如何将公司实现的收益在 股东和内部留存之间进行合理分配 ———制定合理的股利政策 ,是上市公司管理者难以处理的 实际问题 ,也是尚未解决的财务理论问题之一 。 从国内研究的情况来看 ,系统研究上市公司股利分配政策的文章比较少 ,到 目前为止 ,只 ( ) 有魏刚 1998 以 1998 年我国上市公司推出的 1997 年度股利分配预案的市场反应进行的实证 分析 ,得出股利分配政策与公司股票价格相关的结论 。 从国外研究的情况来看 ,尽管对股利政策理论研究和实证分析的成果比较多 ,但是 ,至今 ( ) 尚没有取得一致的结果 。费舍 ·布莱克 Fish ,Black ,1976 将股利政策视为“股利之谜”,布瑞利 ( ) 和迈耶斯 Brealey ,Myer s ,1992 等将股利政策列为公司财务的十大难题之一 。 国外对股利政策的研究主要是沿着股利信号传递理论 、股利分配代理成本理论和股利顾 客效应理论三条主线进行的 ,研究的方法主要是实证分析方法 。 ( ) 股利信号传递理论 。其理论基础是米勒和莫迪格利安尼 Miller and Modigliani , 196 1 的 ( ) ( ) 股利无关论定理 简称 MM 定理 。他们认为 ,在完全的资本市场条件 MM 的基本假设 下 , 股利政策不会影响公司的价值 ,公司的价值增加与否完全由其投资决策决定 。也就是说 ,在公 司投资决策给定的条件下 ,股利政策不会产生任何效果 。MM 运用股利传递公司未来盈利信 息理论解释了公司股票价格会随股利的增减而变动这一重要事实 。具体地 ,股利的增减所引 起的股票价格的变动 ,并不能归因于股利增减本身 ,而应归因于股利所包含的有关企业未来盈 利的信息 。 　本文得到吉林大学世川良一优秀青年基金的资助 。本文是作者分别在吉林大学和荷兰 Nyenrode Univer sit y 合作 完成的。吉林大学的赵振全教授 、Nyenrode Univer sit y 的 Kalun Tse 教授 、Luc A . Sonenen 教授 、同窗好友姚海鑫博士、马九杰 博士等对本文的研究提供了有益的指导和帮助 ,特此致谢 。作者对本文的观点负责 。 3 1 ( ) 股利信号传递理论的实证分析工作由