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从市盈率与财务杠杆系数的相关性角度 分析我国债券市场的发展 刘希成 (中央财经大学会计学院 北京 ) 100081 【摘要】本文从财务杠杆系数的角度来审视我国上市公司的市盈率偏高的现象,分析市盈率指标和财务杠杆系数之间 的关系,并根据美国有效市场的检验结果提出通过提高财务杠杆水平来降低市盈率的方法,以指导企业的再融资行为。 【关键词】P/EDFL相关性 债券市场 一、问题的提出 市盈率的股票能比高市盈率的股票带来更高的收益,即“P/ 市盈率也称本益比,用公式可表示为: 。其中, ”效应。李渊科( )对中外证券市场的风险与收益进行了 P/E=P/EPS E 2004 为市盈率,为每股市价, 为每股收益。市盈率是被广 比较研究,他认为牛市是通过各个板块的轮番炒作使市盈率 P/E P EPS 大投资者所熟知的一个财务指标,它体现了公司外在的市场 上升到一个不可思议的水平,而在熊市中市盈率有所下降并 价值和内在收益的比较,既体现了风险性,也反映了收益性。 且下降程度与股指的跌幅基本相当,市盈率在评价股票市场 它是投资者用于辨明投资风险、衡量股票投资价值、选择恰当 的泡沫程度方面还是比较有效的,我国股票市场的市盈率处 的投资策略的重要财务指标之一,是判断股票市场能否健康 于一个不合理的水平。根据我国 年上市公司年报业绩测 2007 持续发展的一个重要标准,也是政府监管部门制定合理调控 算的 股平均市盈率为 倍,而参照成熟的美国股市,其整体 A 40 措施的一个重要依据。 市盈率自 年至今平均值为 倍,市盈率在绝大部分时 1871 14.5 财务杠杆系数( )是衡量企业负债比率高低和财务风 间处于 倍以下。由此可见,我国股市的市盈率偏高。但是我 DFL 25 险大小的重要指标,财务杠杆水平可以用DFL来表示。公式 国股市是弱式有效的,且投资者的投机行为较普遍,高市盈率 为: ( )。其中: 为息税前利润,为债务 是显而易见的,所以怎样才能降低市盈率、逐渐规范股票市场 DFL=EBIT/EBIT-I EBIT I 利息。负债比率越高, 越大。当企业的股票预期报酬率大 是一个热点和难点问题。 DFL 于债务资本成本时,负债比率越高, 越大,财务杠杆水平 二、市盈率与财务杠杆系数的相关性 DFL 越高,给企业带来的杠杆收益越大,但同时财务风险也越大。 市盈率主要是被外部投资者所利用的指标,是外部投资 所以财务杠杆是企业判断筹资风险的依据,企业必须安排适 者进行风险判断的重要依据;而DFL是企业管理者判断筹资 当的负债比率,使风险和收益保持在合理的水平。 风险的重要工具。两者虽各有侧重,但也存在相关性。 为了更好地分析市盈率和财务杠杆之间的关系,我们建 负债比率作为公司的一个重要财务指标,对公司的每股 立以下假设: 资本市场是有效的,过高的市盈率不利于资本 收益及风险水平有重要影响