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【财政金融 】 公司治理与机构投资者持股偏好研究综述 ●高 　雷 ,李 　跃 ,宋顺林 (汕头大学商学院 ,广东 　汕头 　 515063) 内容提要 :本文对国内外关于公司治理与机构投资者持股偏好的最新研究做了一个综述 。侧重点在如下四个方面 : 公司治理 质量与机构投资者持股偏好 ; “审慎人 ”假说 ,交易成本与机构投资者的持股偏好 ;信息不对称 、投资者保护与机构投资者的持股偏 好 ;机构投资者在公司治理中的角色 。 关键词 :机构投资者 ;持股偏好 ;公司治理 ;综述 中图分类号 : F8325　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 1003 - 4 16 1 (2006) 04 - 0103 - 03 1引言 位应该分开 ,小部分机构投资者赞成合并这两个职位 ;机构投资 　　 国内关于机构投资者的研究大部分是评价我国机构投资者 者反对限制 CEO 的报酬 ;机构投资者支持董事持股及将股票作 的业绩 ,有一些探讨了机构投资者的内部治理结构或治理效率 。 为奖励计划 ,大部分的机构投资者支持取消外部董事的退休金 ; 近年来 ,有少量文献紧跟世界研究趋势检验了公司会计特征与 多数机构投资者报告说他们已经对其投资的公司的高级管理方 股票市场特征对机构投资者的持股偏好的影响 [ 1 ] [2 ]和机构投资 面产生了至少中等程度的影响 ;机构投资者越来越倾向举手发 [ 3 ] [4 ] [ 5 ] [ 6 ] ( ) 者持股对上市公司治理的影响 。本文将做一个关于 表意见 。江向才 2004 研究了 2 19 个机构投资者 ,认为机构投 公司治理与机构投资者持股偏好的国内外最新研究综述 。 资者关注公司治理好和信息透 明度高的公司 [2 ] 。肖星和王琨 ( ) 2 公司治理质量与机构投资者持股偏好 2005 采用 2000 ～2003 的中国证券投资基金和上市公司数据 , 2000年 ,M cKin sey对世界范围内的超过 200 家的机构投资 发现基金注重公司外部董事的比例及董事会成员的专业技术水 者的调查显示公司治理状况是机构投资者非常注重的因素 。它 平 ,偏好投资治理结构优良的公司 [ 6 ] ( P79) 。 将治理优良公司定义成具有如下特征的公司 :董事会具有大多 3“审慎人 ”假说与机构投资者的持股偏好 ( ) 数的外部董事 ;外部董事具有真正的独立性 ,与公司没有经营方 B adrinathet al. 1989 最早提出对机构投资者的 “审慎人 ”假 面的财务往来 ;董事持有公司的重大股权 ;董事报酬的大部分是 说 。他们认为 ,机构投资者在普通法和 ER ISA 的约束下 ,负有受 股票和期权 ;对董事有正式的评估机制 ;能积极响应投资者的信 托责任 ,应该 “审慎 ”地行事 。他们提出了一系列与审慎有关的 息需求 。调查还显示对于不同的国家 ,机构投资者愿意支付的 公司特征变量 ,包括公司规模 、交易流动性 、总风险和市风险、用 公司治理溢价是不同的。相比于欧洲国家或者美国 ,亚洲和拉 财务杠杆衡量的财务风险、历史业绩 、红利发放 、上市年龄和外 美国家的机构投资者愿意支付更高的溢价 ,这是因为这些国家 部确认 。他们采用 1985 年美国机构投资者持股数据研究发现 ( )