基于信用风险结构化模型的中期票据定价分析.pdfVIP

经济论丛 基于信用风险结构化模型的中期票据定价分析 ◆汤 　慧 　上海财经大学 　　【摘 　要 】本文利用 Longstaff - Schwartz信用风险结构化模型的理论框架对我国上市公司发行的中期票据定价 ,并对相关因素进行敏感性分析 。 结果表明,利用 Longstaff - Schwartz模型对中期票据定价得到的误差水平接近或者小于国外相关研究 ,但是收益率水平解释力低于国外文献中的研 究结果 。并且发现资产波动率和违约门槛的选择对定价结果有较大的影响 。 【关键词 】Longstaff - Schwartz模型　中期票据 　蒙特卡洛模拟 　　 　　一 、引言 方程得到如上述 L S模型中债券价格的解析解形式 。第二种方法是利 2008年 4 月 16 日,交易商协会推出 《银行间债券市场非金融企业 用蒙特卡洛模拟解出债券价格的数值解 。考虑到解析解形式的复杂 中期票据指引 》,七家企业公布中期票据发行报告 ,标志着中国中期票 性 ,本文中采取第二种方法求解 。 据市场正式开放 。目前 ,我国的中期票据市场还处于起步阶段 ,但是发 2. 参数估计 。 展速度迅速 。 2. 1模拟无风险利率路径 ,确定贴现因子 。2006年 10 月 8 日,央行 ( ) ( ) 推出 SH IBOR 上海银行间同业拆借利率 利率 , 自从诞生起逐渐成为市 中期票据 Medium Term Note, MTN 是指期限通常在 5 - 10年之间的 票据 ,公司发行中期票据 ,可以安排一种灵活的发行机制 ,透过单一发行计 场资本金供求反应的标准 。本文选取 2006年 10 月 8 日至 2009 年 5 月 划 ,多次发行期限结构可以不同的票据 ,从而更切合公司的融资需求。目前 3 1 日的 SH IBOR 1W 利率做为无风险利率的数据样本 ,该样本共有 663 美国公司债务市场已经形成了商业票据 ,中期票据和公司债券三分天下的 个观察值 。 局面。欧洲和新型经济体中,中期票据在近年来也有迅速发展。 本文利用 V asicek利率模型模拟无风险利率的路径 : drt = α(m - rt ) σ 中期票据区别于公司债券最本质的特征是其灵活性 。首先 , 中期 dt + dW t ,其中 W t 是标准布朗运动 ,用欧拉离散式表达 ,则 rt + △t = a + 票据的发行规模灵活 , 中期票据可以多次、小额发行 , 具体的发行时间 brt + σ △tW t 。利用上述的 SH IBOR 的观察值样本和极大似然估计 , 和每次发行的规模可以依据当时市场的情况而定 。而公司债和企业债 得到 V asicek利率模型的参数分别为 a = 0. 002 1179 , b = 0. 9154 1, σ= 0. 则是一次性足额发行 。其次 , 中期票据发行的条款灵活 ,表现在发行期 t