金融体系稳定的微观基础--对我国的企业内源%2f外源融资结构、投资增长和盈利能力的实证分析.pdfVIP

2007年第二届辅仁大孕、中圜人民大孥聪合研封舍．『缝管成畏、金融改革舆刽新孥衍研封舍】 金融体系稳定的微观基础1 ——对我国企业内源∥外源融资结构、投资增长与盈利能力的实证分析 李焰许宇科 中国人民大学蔺学院电话O)C)E．mail： yanli_809@hotmail．eom 摘要 东南亚金融危机已经过去近十年·但金融危机对东南亚国家的重大冲击依然历历在目·危机过后经 济学家从该地区企业高投资增长和低投资收益率、高负债率和高外源融资比率的角度提出金融危机的微 观基础一说·本论文试图通过对1998年-2005年中国企业外源融资比率以及盈利能力变化·考察影响金 融体系稳定性的微观基础是增强了·还是减弱了·研究发现在分析期内·由上市公司表示的企业投资增 长和投资收益率之间存在明显的正向关系，增量指标表示的外部融资比率呈明显下降趋势，说明我国企 业的内部“遣血”功能趋于提高·对外部资金的依赖程度在下降·导致这个变化的一个重要原因是企业财 富积累水平提高·从金融体系稳定性的角度看，这些现象均提示了一个良好的变化态势· 关键词：金融体系稳定、外源融资与内源融资比率，投资增长、盈利能力 壹，问题的提出 尽管金融危机有很多种定义，但从现象上解释·它是指资本市场价格暴跌、金融机构大量倒闭，导 致金融体系崩溃乃至经济剧烈震荡的现象·为此，各国政府与经济学家们全力以赴寻找金融危机的成因 以防患于未然· 1998年东南业金融危机之后·一些学者提出东南亚诸国在金融危机发生之前存在一个普通的现象· 即高经济增长的同时有企业高负债·同时伴随企业较低的经营效率(低盈利能力)。这说明经济的增长 依靠大量外部投入支撑，形成企业高的债务负担·但较低的经营效率导致企业较低的债务偿还能力-这 在企业外部融资比率很高并且债务融资在外部资金中占有可观的比重时，金融体系·尤其银行体系十分 脆弱，抵抗冲击的能力降低，国家的金融风险也相应增加，这就是东南亚金融危机爆发的微观经济基础 (Claessens1998)·企业长期低盈利能力和高投资增长，必然会有低内部储蓄·从而低内源融资比率· 比率明显低于发达国家，同时企业盈利能力明显低于发达国家· “金融危机的微观经济基础”一说对于中国似乎有很强的警示意义·之所以这样说是基于两个考虑： 首先，中国经济已经进入高速增长阶段·伴随高经济增长，是否也存在“高投资、低盈利能力”的现象? 如果这种现象存在·说明企业的内部储蓄能力低·有较高的外部融资依赖，存在着不利于金融体系稳定 的微观基础：其次，中国已经加入WTO·中国的资本市场以及整个金融体系全部对外开放已经指日可待， 中国是否具备健康的微观经济基础·使金融体系对于来自外部和内部的冲击具有较强大的免疫力? 尽管东南亚金融危机已经过去lO年，但危机对这些国家经济发展和人民生活带来的巨大冲击依然历 历在目：尽管中国经济高速增长·外汇储备丰沛·人民币价值不断提高·但以上担心并非杞人忱天·如 1本研究获得自然科学基金课题“我国金融风险研究——企业投资控股中的融资放大效应”资助。项目号 1l 2007年第二届鞠仁大擘、中国人民大擘群合研封畲．r经营成畏、金融改革舆刽新孕衍研封畲J 果微观经济基础存在问题·多年经济改革和发展的成果在金融危机冲击下付诸东流的可能性依然存在· 因此·本论文的目的是从微观层面检查1998年以来我国金融体系稳定性的基础是增强了·还是减弱 能力的状况及其变化趋势，并且捋企业投资增长的同时有盈利能力提高，并且内部储蓄以及内源融资比 重提高看作金融体系稳定的微观经济基础增强：反之，樗盈利能力下降、外源融资比重提高·尤其负债 率提高看作该微观经济基础减弱· 文章分四部分·第二部分总结相关的研究并对企业融资结构与金融体系稳定的关系提出理论解释： 第三部分对我国企业内／外源融资结构做实证分析：第四部分是总结· 贰、理论阐释 一、相关的研究 东南亚金融危机之后·大部分研究从宏观角度寻找金融危机原因·包括金融体系脆弱，宏观