我国上市公司并购财务分析.pdfVIP

财会审计 CO-OPERATIVEECONOMYSCIENCE 我 国上市公 司并购 财 务 分析 □文/沈 楠 在市场竞争中，公司的成败兴衰往 为横向并购，纵向并购和混合并购。其中， 特的竞争战略理论中“低成本战略”的重 往相伴发生，社会资源的闲置与不足同时 横向并购是指两个或两个以上生产和销 要途径之一。 并存，优胜劣汰的机制迫使经营困难的公 售相同或相似产品公司之间的并购行为， 2、交易费用节约论。该理论观点来自 司将其闲置生产要素转移给那些发展迅 使公司资本向同一生产销售领域集中，以 于制度经济学的解释。交易费用这一概念 速、急需扩大生产规模的公司，而完成这 期扩大市场份额，取得规模效益；纵向并 是在科斯分析企业的起源和规模时首先 一转移最有效的途径就是兼并和收购。虽 购是指生产经营同一产品相继的不同生 提出来的。自亚当·斯密以来，经济学一般 然我国深沪两市近年来发生了大量的并 产阶段，在工艺上具有投入产出关系公司 将专业化发展程度的提高等同于效率的 购事件，自1993年“宝延风波”以来，公司 之间的并购行为，用较低的组织管理成本 提高或资源的节约，将专业化的原因归为 并购行为也从数量型发展趋向理性发展， 替代较高的市场交易成本是纵向并购的 市场范围的扩展。但是经济生活中存在着 但是我国资本市场尚未完善，以及国有企 主要动机；混合并购是指两个或两个以上 一种相反的趋向，即企业的出现和纵向一 业的控股现状，决定了我国上司公司的某 相互没有直接投入产出关系公司之间的 体化的发展。这种貌似矛盾的理论体系， 些并购行为呈现出明显的投机性，公司并 并购行为，是跨行业、跨部门之间的并购， 科斯用交易费用理论作了解释，即企业的 购的绩效也值得怀疑。并购的实质是对社 混合并购多与企业的经营多元化战略有 出现和存在正是为了节约市场交易费用， 会上企业的资源进行合理的整合，从市场 关，也是公司退出或进入某一新行业快捷 用费用较低的企业内部交易费用代替较 的角度优化配置资源，从企业的角度谋求 且成本较低的渠道。 高的市场交易。后来威廉姆森发展了科斯 多方面的利益，这才应该是真正意义上的 二、上市公司并购相关理论回顾 的理论，在市场交易增大导致并购行为发 并购。 （一）西方经济学相关理论回顾。西方 生的假设下，产生较高的市场交易费用和 一、上市公司并购绩效概念界定 经济学对并购绩效的研究主要集中在制 并购的原因为复杂的环境和制度的失灵。 并购是兼并与收购的统称，二者在本 度成本的节约和制度收益的增加两大方 所以，企业的边界应该被决定在企业内交 质上都是公司所有权或产权的有偿转让， 面： 易的边际费用等于市场交易边际费用或 在经营理念上都是通过外部扩张型战略 1、规模经济理论。新古典经济学从成 等同于其他企业的内部交易费用这一点 谋求自身发展；其目的都是加强公司的竞 本的角度论证了经济规模的确定取决于 上，这一点经常被用来解释纵向并购的动 争能力，扩充经济实力，形成规模经济，实 多大的规模能使包括各工厂在内的企业 机。 现资产一体化和经营一体化。因此，通常 总成本最小。通过横向并购，可以使企业 （二）国内相关研究回顾。国内学者对 将公司的收购和兼并作为一种产品经济 间的资产以及相应的生产能力得到补充 并购绩效的研究大多从1998年开始，因 分析市场的行为，即企业为实现其经营目 和调整，其单位生产成本下降，同时单位 为1997年是我国上市公司并购活动特别 标，根据市场环境采取相应行动的行为来 经营成本因并购后原分散的市场营销网 活跃的一年。原红旗和吴星宇对 1997年 共同研究。 络、管理人员可以在更大范围内实现优化 上市公司并购样本进行实证分析发现，重 按照行业的相互关系划分，将并购分 组合而下降。此外，规模经济还是实行波 组的公司当年每股收益、净资产收益率和 “活”的情况，就必须在报表以